机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 ① 线下业务：专业渠道发货带动批发业务营收增长，直营渠道门店调整导致营收下滑。2025H1 李宁牌 批发业务营收同比增长5%至64.8亿元，直营渠道营收同比下降4%至32.3 亿元，我们判断期内批发业务 增速较快，部分原因系专业渠道发货贡献所致，而针对直营渠道公司继续对低效店铺进行关停整改，以 提升盈利能力，截止2025H1 李宁成人装直营/批发门店数量较年初分别-19/+1 至1278/4821 家。展望 2025 年，考虑到消费环境的不确定性我们预计2025 年直营业务或仍将处于调整阶段，与此同时下半年 由于多节假日是鞋服销售旺季，批发拓店力度环比上半年有望加大，同时专业渠道发货仍将继续带动批 发业务增长。 ① 电商业务：销售增速优异，运营情况健康。2025H1 电商业务直营流水同比增长高单位数，李宁上半 年电商表现仍优于线下。从经营质量来看，面对相对激烈的市场竞争，李宁上半年电商零售折扣同比加 深约1pcts，电商库存周转维持在健康水准。 2）产品端：立足专业运动定位，围绕消费者需求，提升产品竞争力。 2025H1 李宁成人流水同比增长2%，其中跑步/综训/ ...