文章核心观点 - 国资投资基金成为发展新质生产力的主力军 呈现规模渐增、领域聚焦和多元协同特点 在推动新兴产业、优化资源配置和吸引优质项目方面持续发力 同时市场化FOF、上市公司和保险资金等也加入资本助力产业发展的行列[2] - 2025中国科创夏季投资峰会聚焦S基金并购收益让渡和LP退出新路径 各级引导基金、国有资本、市场化母基金、投资机构和保险资金等金融行业领袖共探LP投资布局[2] 政策环境与战略调整 - 上海围绕国际金融中心和科创中心建设 出台支持国际金融中心建设意见、股权投资行业"32条举措"、S份额平台试点政策 组建千亿级三大先导产业母基金和500亿国资并购基金矩阵[4] - 政策限制包括税负问题导致交易成本高 国资转让存在合规性和流程难度 被迫选择IPO以外退出渠道[6] - 地方政府对S基金从不太熟悉转变为非常专业 要求S基金实现价值增值和完成返投 但S基金完成返投存在挑战[7][8] - 广州新兴基金按照发改委、国资委和工信局等要求操作 践行PSD投资模式 P代表政府引导基金 S代表S基金 D代表直投[9] - 党中央提出新质生产力概念 2024年政府工作报告将其列入重要高度 保险资金规模大、久期长 更关注结构性配置机遇[12] - 证监会"并购六条"推动并购解决产业链做大做强 区别于以往跨市场套利和市值管理的财务角度[13] - 并购政策直指上市公司主业做大做强 鼓励使用可转债等创新支付工具[14] S基金投资策略与实践 - 上海科创基金形成"一体两翼"产品布局 以母基金为主线 协同S基金和直投基金[15] - S基金策略聚焦生态化、产品化、专业化和规范化 与上海股交中心发起设立上海S基金联盟 集聚百余家买方市场力量[16] - 产品化探索包括LP浦银理财通过发行理财产品认购超过两亿元科创S基金份额 为银行系第一单通过理财产品进入私募股权S基金[17] - 专业化通过策略细化、系统工具和模型搭建解决估值定价痛点 规范化通过制度约束、策略适配和风险预警控制风险[18] - 母基金和S基金双向奔赴、各取所需 母基金需要S基金解决流动性 S基金需要母基金优质资产[20] - S基金完成返投可通过份额收购直接认定 收购大部分底层项目在当地子基金份额 或收购项目份额后迁址当地[21] - 市场化S基金定位中低风险、中等偏高收益产品 配置20%~30%直投 擅长成长型份额 偏好有流动性和准流动性资产[22] - 孚腾资本S基金定位市场化 给投资人带来稳定现金流回报 投资策略包括单一LP份额转让、结构化交易和接续基金[23] - 孚腾资本直投团队协助S基金判断底层项目 项目来源包括合作GP、主动挖掘LP转让和重点关注底层项目[24] - 广州新兴基金PSD模式演变 从先做P再做S最后做D 转变为先做S再做D最后做P 或先做D再做S最后做P[25] - 保险资金通过S份额解决风险适配和账户收益诉求 实现组合投资和跨期投资 找到保险资金与科技创新同频共振点[27] - 保险资金与政府产业引导基金接力投资模式 政府基金完成科技企业孵化 保险资金在相对成熟阶段进入 提升政府资金运用效力[28] 并购策略与市场演变 - 一村资本成立于2015年 经历2015-2016年上市公司以做市值为目的的并购高潮 2018-2019年商誉爆雷后市场沉寂[29] - 转向控制型并购 打造投后赋能体系和投前诊断体系 2023-2024年一二级市场倒挂 转而服务于上市公司[30] - 腰部上市公司对并购有诉求 但受制于资金、对标的理解和整合能力[30]