美元溢价变化 - 外汇衍生品市场中美元对五种全球主要货币的加权平均三个月基差大幅下滑至略低于3个基点，正朝着自2020年8月以来首次转为负值的方向发展[2] - 美元汇率所长期享有的溢价几乎消失，反映出外国投资者对于美国国债的需求正在不断减弱[1] - 全球各大经济体之间资金流动性的相对差异以及美联储降息预期削弱了各经济体之间的收益率差距，是可能缩小美元溢价的因素之一[10] 美国国债市场动态 - 外国投资者持有的美国国债占未偿还总量的比例已从2012年的峰值52%大幅滑落至33%[5] - 外国投资者对长期美国国债的需求持续减弱，可能是美元溢价几乎消退的一个关键因素[8] - 围绕美国政府庞大财政政策及特朗普关税政策的担忧情绪，促使抛售美国资产及美国例外论崩塌的叙事逻辑在金融市场全面崛起[5] 期限溢价与收益率走势 - 期限溢价指标在近期持续升温，海外市场投资者纷纷要求更高的美国长期限国债收益率补偿[1] - 各期限的美债收益率在2025年可能继续狂飙，较长期限的美债收益率可能在期限溢价推动下持续突破几十年来的多个历史高点位[9] - 特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，财政部发债规模可能被迫愈发扩张，期限溢价势必较以往数据愈发高企[10] 政策影响与市场叙事 - 特朗普重返白宫后主导的激进关税政策及将大幅提升预算赤字的大而美法案导致美国例外论走向崩塌[1] - 与关税和税收政策相关的美国政策不确定性或已促使资金从美元资产中进一步分散配置[8] - 特朗普政府的政策令外国投资者撤离，新兴市场减少对美国投资并采取更稳健财政政策等因素将推动新兴市场资产回报率远超美国等发达市场资产[11] 投资者行为与资产配置转向 - 国际投资者及华尔街部分资管机构自今年以来持续抛售美国资产，进而转向中国等新兴市场[12] - 欧洲资管巨头Amundi SA从长期以来的聚焦美国资产配置全面转向押注欧洲及新兴市场增值趋势[12] - 摩根士丹利、摩根大通、高盛等华尔街投资机构看好在美元走弱及美联储降息周期下的新兴市场上行攻势[11] 全球市场溢出效应 - 日本长期限国债收益率大幅上升带来的债市溢出效应，引发美债与美元市场持续动荡[1] - 美国以外的全球央行如果缩减资产负债表尤其是缩减美债持仓规模，将进一步侵蚀金融市场的美债流动性[10] - 日本长期限国债持续面临抛售带来的溢出效应，是推高期限溢价的因素之一[10]