核心观点 - 公司2025年第二季度业绩基本符合预期 账面价值小幅下降但略超预期 核心盈利微增[1][2][7] - 公司投资组合规模扩大 固定利率机构MBS组合增加25亿美元 投资组合总估值收益达1.47亿美元[2] - 衍生品组合出现3.89亿美元估值损失 对冲覆盖率从102%降至95%[3][6][9] - 股票当前价格21.14美元被高估 相对19.15美元的净资产价值存在溢价[12][15] - 维持季度股息每股0.70美元 股息收益率13.25%[12][14] 财务表现 - 账面价值从19.02美元降至18.45美元 降幅3.0% 略好于预期的3.5%降幅[2][10] - 核心盈利从0.723美元增至0.730美元 增幅1.0% 超出预期0.720美元[4][7][10] - 净利息收入持续改善 主要得益于资产负债表投资组合规模扩大[4] - 服务收入基本稳定 当期对冲收入小幅净减少[4] 投资组合变动 - 固定利率机构MBS组合增加25亿美元 因抵押贷款利率和长期国债收益率下降带来估值收益[2] - 住宅全款/证券化贷款子组合整体小幅增加[2] - 衍生品组合增加少量短期长期美国国债证券[3] - lifetime CPR预期从9.5%降至9.1% 符合9.0%的预期[13] 估值与股息 - 当前股价21.14美元 较19.75美元的目标价高出7%[12][15] - 市净率1.10倍 高于0.87倍的强力买入门槛[12] - 股息收益率13.25% 派息率96%[12] - 核心盈利勉强覆盖股息 但公司有能力维持当前股息水平[14] 风险敞口与市场环境 - 对冲覆盖率降至95% 在利率上升环境中表现更好 但在利率快速下降时可能成为负担[3][13] - 预计2025年下半年美联储将降息25-50个基点[5] - 公司需管理利差/基差风险 杠杆风险 提前还款/展期风险和利率风险[5] - 当前风险绩效评级维持在3.5[5][8]