美联储降息对大宗商品价格的影响机制 - 市场对美联储降息影响存在分歧 部分观点认为降息伴随经济放缓导致大宗商品价格下跌 另一部分观点认为降息刺激经济增长和流动性释放提振大宗商品价格 [1] - 1982年以来美国经历11轮降息周期 当前周期自去年9月开始共降息100个基点 利率从5.25%~5.5%调整至4.25%~4.5% 降息周期通常面对经济下行压力且节奏连续迅速 [2] - 经济衰退时期美联储通过降息和量化宽松向市场注入流动性 使得大宗商品价格提早于经济企稳反弹且涨幅较高 预防式降息下由于经济韧性降息刺激增长对大宗商品价格提振整体涨幅有限 [3] 全球经济与大宗商品价格关系 - 1982年以来全球经济经历7轮扩张和7轮收缩 对应大宗商品价格7轮上涨和7轮下跌 [4] - 大宗商品价格上涨最猛烈阶段包括2001-2008年经济全球化加快 2009-2011年美联储量化宽松 2020-2022年美国财政货币化 下跌最迅速剧烈为2008年次贷危机全球需求放缓 [4] - 美国经济表现直接影响全球经济 美联储逆周期调节通过利率政策刺激或抑制经济 2000年后利率向经济传导作用于大宗商品价格更显著 危机中量化宽松政策提供流动性推动大宗商品价格上涨 [4] 不同商品对利率敏感性差异 - 黄金高度敏感于实际利率 实际利率上升利空黄金因持有机会成本增加和美元走强 实际利率下降利多黄金 [5] - 铜对全球经济增长预期高度敏感 加息抑制经济活动削弱建筑制造业等下游需求利空铜价 金融属性使其对美元走势敏感 [5] - 原油对利率敏感但机制复杂 经济走弱使需求放缓 降息周期利率下行和美元贬值支撑油价 供应端受OPEC+政策和地缘政治影响更大 [5] - 农产品对利率直接敏感性最低 价格主要受供给端天气和政策驱动 利率通过生物燃料需求和生产成本间接体现影响 [5] - 数据统计显示金属和工业原料在现货综合指数上涨时涨幅更大下跌时跌幅更大 对利率和经济增长更敏感 农产品如油脂家畜纺织品规律性不强敏感性较低 [6] 美联储货币政策路径展望 - 美联储2022年3月开启加息周期共11次上调利率 联邦基金利率区间达5.25%~5.5%为22年最高水平 [9] - 2023年9月起维持利率不变 2024年9月进行4年来首次降息50个基点 之后两次降息各25个基点 利率降至两年最低水平 [9] - 特朗普赢得2024年大选后政策偏向扩张性可能刺激通胀反弹 2024年底通胀降温慢经济活动强劲 美联储放慢降息步伐 [10] - 2025年3月美联储维持利率不变 点阵图显示2025年降息两次与2024年12月预测一致 5月继续维持利率不变强调高失业率高通胀风险上升 [10] - 6月7月维持利率不变 但7月后因非农报告大幅不及预期和通胀温和反弹 市场对9月降息预期大幅升温 [10] - 美联储高度关注通胀和就业数据 未来货币政策取决于经济表现 美国通胀未因关税大幅攀升整体温和 长期通胀维持高位震荡但下半年存在回落可能性 [11] - 1-7月美国核心服务通胀从4.3%降至3.6%下降0.7个百分点贡献-0.39% 核心商品通胀从-0.1%升至1.2%上升1.3个百分点贡献0.25% 食品通胀从2.5%升至2.9%上升0.4个百分点贡献0.05% 能源通胀从1.0%降至-1.6%下降2.6个百分点贡献-0.24% 整体通胀从3.0%降至2.7% 上半年整体通胀下降由核心服务通胀促成 [11] - 核心服务通胀主要构成租金滞后房价17个月 当前美国房价疲软未来租金下降带动核心服务通胀温和下行 使整体通胀下半年维持偏弱走势 [12] - 疫情后劳动力市场展现韧性 上半年非农就业增速放缓因经济增长放缓和移民政策及政府部门裁员冲击 失业率维持较低水平 [12] - 2025年下半年驱逐非法移民可能加大就业市场下行压力 三季度就业市场疲软使美联储降息必要性上升 但劳动力市场走弱程度不足构成经济衰退 [12] - 劳动力市场显著降温通胀CPI温和反弹增强美联储降息预期 联邦基金利率期货隐含明年上半年利率降至3.3%~3.5% 当前利率4.25%~4.5%存在1个百分点降息空间 [13] - 市场对美联储独立性担忧加剧 若影子主席确立特朗普或借助其降低利率 预计9月和12月分别下调利率25个基点 明年上半年可能两次降息 具体幅度取决于经济数据 [13] 美联储降息必要性及大宗商品配置建议 - 美国劳动力市场疲软通胀持续下行经济增长放缓 美联储降息必要性日益凸显 特朗普极限施压下美联储独立性降低 [14] - 若提前宣布美联储新任主席人选降息预期急剧攀升 美元指数和美债收益率大幅回调对大宗商品构成利好 [14] - 对美联储政策敏感大宗商品如铜铝黄金建议以逢低做多为主 [14] - 美股方面与主要贸易伙伴国关税谈判取得进展全球贸易局势稳定市场风险偏好上升 美国经济展现较强韧性预计股市震荡偏强运行 [14] - 美债收益率短期维持高位震荡 美联储降息周期中潜在通胀压力下年内大幅降息空间有限 10年期美债收益率或维持4%~5%区间宽幅震荡 [14] - 短期关税不确定性降低市场风险偏好回升 黄金可能呈现震荡态势 白银走势跟随黄金但波动幅度可能大于黄金 [15] - 美联储处于宽松周期贵金属金融属性具备支撑 黄金短期内大概率高位震荡 [15] - 中长期全球地缘局势不稳定大国博弈底层逻辑未变 央行持续购金长期对金价走势形成利好 黄金作为核心配置资产长期维持偏多思路 [15]