核心观点 - 金属价格上涨及折扣系数部分上升推动锂电回收盈利略有改善 [1][6] - 政策规范PPP项目推动环保板块资产价值重估和现金流改善 [3] - 水务运营和垃圾焚烧行业因资本开支下降、自由现金流改善及分红提升迎来估值修复机会 [5] 行业动态 - 锂电回收：截至2025/8/22，三元电池粉锂系数周环比下降2.8%，锂/钴/镍系数分别为71%/74%/74%；碳酸锂价格8.39万元/吨（周环比+1.4%），金属钴26.1万元/吨（周环比-0.8%），金属镍12.09万元/吨（周环比-0.7%）；单吨废料毛利-0.29万元（周环比+0.006万元） [1][6] - 环卫装备：2025年1-7月新能源渗透率同比增6.75个百分点至16.14%，新能源车销量7095辆（同比+77.55%），盈峰环境/宇通重工/福龙马市占率分别为30%/15%/8% [5] - 生物柴油：2025/8/15-8/21生柴均价8275元/吨（周环比持平），地沟油均价6493元/吨（周环比+0.7%），单吨盈利111元/吨（周环比-42.4%） [6] 政策追踪 - 财政部发布PPP存量项目规范意见，涉及规模约16万亿元，通过纳入预算管理、加速付款周期等措施盘活存量资产并改善现金流 [3] 公司跟踪 - 光大环境：2025H1营收143.04亿港元（同比-8%），归母净利润22.07亿港元（同比-10%），中期派息比例同比增7个百分点至42%，预计2025-2027年归母净利润35.76/38.74/40.36亿港元 [3] - 劲旅环境：环卫无人化市场达千亿级，2025H1中标项目超90个，总金额55.79亿元 [3] - ST中装：法院受理重整，康恒环境作为重整投资人，转增股份每股对价1.552元/股；康恒环境2022-2024年营收85.8/89.4/80.7亿元，净利润14.2/13.5/15.1亿元 [3] - 美埃科技：半导体洁净设备国产替代龙头，拓展锂电领域，私有化捷芯隆实现产品互补与区域协同，激励考核要求2024-2026年营收复合增长率触发值24%/目标值36% [4] 细分行业观点 - 水务运营：资本开支预计2026年大幅下降，自由现金流改善推动分红提升（24年行业分红比例34%，兴蓉环境仅28%），参照美国水业10年业绩复合增长10%，重点推荐兴蓉环境、粤海投资、洪城环境 [5] - 垃圾焚烧：板块自由现金流2023年转正，24年分红比例40%，稳态分红潜力达97%-120%；绿色动力2025Q1归母净利润同比增33%，供热量同比增97%，ROE同比增0.51个百分点至2.27%，重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业等 [5] 重点公司推荐 - 重点推荐：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技等25家公司 [2] - 建议关注：绿色动力环保、大禹节水、联泰环保、旺能环境等11家公司 [2]