核心观点 - 基于更保守利润率假设小幅下调2025至26年盈利预测 但因订单动能稳健部分抵消地缘干扰 上调2027年及之后收入预测 目标价从18港元升至25港元 维持买入评级 [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长15% 主要受首20大跨国药企和欧洲市场贡献带动 [1] - 第二季度收入同比增长14% 按季增长8% [1] - 第二季度non-IFRS净利润同比增长16% 按季增长15% [1] - 维持全年收入增长10%至15%指引 [1] 业务板块表现 - 核心业务实验室服务和CMC保持良好增长态势 [1] - 临床CRO业务趋于稳定 [1] - 大分子和细胞基因治疗业务仍然疲弱 短期拖累利润但中长期有望盈亏平衡 [1] 订单情况 - 2025年上半年新订单同比增长超10% [1] - 实验室服务订单同比增长10% CMC订单同比增长20% [1] - 新增9个III期和商业化项目 [1] 盈利能力展望 - 预计下半年利润率改善 主要受益于CMC规模效应 实验室服务稳定贡献及临床CRO价格企稳 [1]