核心观点 - 彪马主要股东皮诺家族评估出售其持有的29%股份 潜在收购方包括安踏和李宁等中国体育用品公司 但两家公司均未表现出明确收购意向 [1] - 彪马面临持续运营困境 2023-2025年净利润连续下滑 2025年二季度销售额同比下降2%至19.422亿欧元 大中华区市场持续疲软 [3][4] - 中国运动品牌市场整体承压 耐克大中华区2025财年销售额同比下滑21% 李宁上半年净利润同比下降11% 行业竞争加剧 [5] - 安踏通过多品牌战略实现扩张 2024年集团营收达708.26亿元 旗下亚玛芬体育收入同比增长17.8%至51.83亿美元 收购狼爪并投资韩国时尚平台Musinsa [8][9] - 安踏成功运营始祖鸟案例显示其品牌整合能力 2020-2022年始祖鸟全球收入CAGR超30% 中国区流水CAGR达58% 大中华区坪效显著高于北美 [11][12] 彪马运营状况 - 2023年销售额86.017亿欧元同比增长6.6% 但净利润同比下降13.7%至3.049亿欧元 [3] - 2024年销售额88.2亿欧元同比增长4.4% 净利润同比下降7.6%至2.82亿欧元 [3] - 2025年二季度销售额同比下降2.0%至19.422亿欧元 EMEA地区下降3.1% 美洲地区下降0.5% 亚太地区下降2.9% [4] 中国市场表现 - 耐克2025财年大中华区销售额同比下滑21%至14.8亿美元 [5] - 李宁上半年营收148.2亿元同比增长3.3% 归母净利润17.4亿元同比下降11.0% [5] - 李宁采取库存动态管控策略 将库销比维持在4个月水平 [6] 安踏战略布局 - 实施"单聚焦、多品牌、全球化"战略 2009-2023年完成对FILA、迪桑特、可隆体育、亚玛芬体育等多品牌收购 [8] - 2025年1月以500亿韩元（约2.64亿元人民币）购入韩国时尚平台Musinsa约1.7%股份 [8] - 2025年4月出资2.9亿美元100%控股户外品牌狼爪 [8] - 2024年安踏集团与亚玛芬收入合计达1085.78亿元 [9] 品牌运营案例 - 始祖鸟在安踏运营下实现高速增长 2020-2022年全球收入CAGR超30% 中国区流水CAGR达58% [12] - 始祖鸟大中华区坪效达1251美元/平方英尺 显著高于北美地区的622美元/平方英尺 [12] - 通过调整渠道策略 始祖鸟门店平均面积从2020年四季度217平方米提升至2023年四季度313平方米 [11] 潜在收购障碍 - 彪马定位与安踏旗下FILA品牌存在竞争关系 [13] - FILA 2024年收入266亿元同比增长6.1% 但三季度销售额同比下降低单位数 [14] - 安踏集团2024年毛利率同比下降0.4个百分点至62.2% 主因价格战压力 [14]