经济增长观察 - 三季度经济同比增速或降至4.5% [1] - 8月出口同比增速预计从7月的7.2%放缓至5%-6% 受高基数效应与前期出口前置需求回调影响 [1] - 驶往美国的集装箱船数量明显减少 反映出口需求回落 [1] - 8月前10天国内汽车销量与家电线上销量同比大幅下滑 尽管中央已向地方政府拨付约6000亿元补贴资金 [3] - 消费疲软与部分地区加强补贴使用监管及每日配额管理有关 房地产市场下行通过负财富效应抑制消费者信心 [5] - 二手住宅销量持续低于2019-2023年同期均值 交易价格同比环比均下跌 [5] - 8月基建资本支出同比小幅回升 受益于天气干扰减少及政府债券前置发行资金拨付 水泥周发货量数据印证边际改善 [5] - 基建反弹或为短期现象 8月政府债券净融资规模不含特殊融资债券较前期明显下降 财政推动力减弱可能制约持续性 [7] 市场情绪支撑因素 - 市场情绪未受经济放缓明显冲击 核心支撑来自充裕流动性与积极政策导向 [10] - 自由流动性指标显示自2025年6月起中国金融投资领域自由流动性同比变化由负转正 标志市场资金面进入宽松区间 [10] - 7月居民存款出现超季节性下降 非银金融机构存款如券商客户结算资金、资管产品存款、保险及信托存款大幅增长 指向居民资产从储蓄向资本市场迁移 [13] - 政策围绕3D挑战去杠杆、需求不足、结构转型发力 国务院会议维持周期性政策连续性并加快落实消费支持措施 [17] - 政府考虑对国内炼化及石化行业进行产能整顿以解决过剩问题 可能推动运营年限超20年的老旧产能退出或升级 [17] - 2025-2028年仍有大量大宗商品石化新项目处于审批或建设阶段 未来新增产能管控是关键政策点 [17] 央行立场 - 二季度货币政策执行报告重提防范资金空转 将通过互换工具支持证券、基金、保险公司及股票回购贷款 释放重视信贷质量、弱化流动性工具托股市的信号 [18] - 6月以来央行逐步减少流动性净注入规模 7天期银行间市场利率DR007逐步回落至7天逆回购利率政策基准水平 反映央行对当前流动性宽松程度的认可 [18] 杠杆水平评估 - A股两融余额突破2万亿元人民币约合2900亿美元 为2015年以来高位 但两融余额占自由流通市值比重当前约4.8% 略低于10年均值4.9% 远低于2015年峰值约10% [21] - 两融交易额占A股日成交额比重虽近期回升 但仍低于2020年峰值且显著低于2015年水平 [24]