美联储降息预期与市场反应 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 市场对9月降息预期急剧升温 [1] - 金融市场迅速对鲍威尔讲话作出反应 部分业内人士视其为9月降息强心剂 [1] - 2024年9月美联储开启四年来首次降息 直接下调利率50个基点 随后进行两次各25个基点降息 [1] 美联储利率政策路径 - 2025年3月美联储维持政策利率不变 点阵图显示2025年将降息两次 与2024年12月预测一致 [2] - 2025年5月继续维持基准利率不变 强调高失业率和高通胀风险均上升 [2] - 6月和7月美联储按兵不动 但7月利率决议后因美国非农报告大幅不及预期 市场对9月降息预期大幅升温 [2] 降息预期驱动因素 - 市场对美联储独立性担忧加剧 助推降息预期升温 [2] - 若美联储"影子主席"确立 美国政府可能以此达到降低利率诉求 [2] - 预计美联储将在2024年9月和12月议息会议上分别降息25个基点 2025年上半年或仍有两次降息 [2] 市场解读分歧 - 部分业内人士对鲍威尔鸽派信号持谨慎态度 认为不宜过度解读 [2] - 中金公司认为鲍威尔未给出降息持续性与幅度的明确指引 仅阐明美联储政策反应函数 [2] - 当前美联储处于降息周期已是业内共识 降息必要性因劳动力市场放缓、通胀下行和经济增速放缓而上升 [3] 大宗商品对利率变动的差异化反应 - 工业品在美联储开启降息周期时通常跟随下跌 因经济下行周期中需求疲软成为关键驱动因素 [3] - 经济下行若由需求端萎缩引发 大宗商品价格通常大幅下挫 若为上行周期中的正常回调则供应端因素更显著 [3] - 当前全球宏观环境与20世纪70-80年代相似 供给受限情况下大宗商品价格可能不降反升 [4] 特定商品品种对利率的敏感性 - 黄金对实际利率高度敏感 实际利率上升显著利空黄金 实际利率下降则显著利多黄金 [4] - 铜作为经济晴雨表对全球经济增长预期高度敏感 加息抑制经济活动利空铜价 降息则相反 [4] - 铜具有较强金融属性 对美元走势较为敏感 [4] - 原油对利率敏感但传导机制复杂 经济走弱导致需求放缓 但利率和美元下行对油价形成支撑 [5] - 农产品对利率直接敏感性最低 主要受供给端因素驱动 利率通过生物燃料需求和生产成本间接体现 [5] 当前大宗商品市场展望 - 在贸易冲突等因素扰动下 大宗商品上游矿端企业长期资本开支不足 [5] - 美国经济在人口周期、科技周期和财政扩张周期驱动下保持强劲增长 物价水平维持高位 [5] - 美联储货币政策宽松可能助长经济过热 刺激美国及全球对大宗商品需求 [5] - 考虑到供给约束及库存和价格处于低位 预计本轮美联储降息对大宗商品形成中期利好 [5] 重点商品品种机会 - 对美联储政策敏感的大宗商品如铜、白银、黄金等价格有望获提振上涨 [6] - 我国作为世界第二大经济体 下半年经济表现决定全球经济强弱和大宗商品价格高度 [6] - 美联储新政策框架放弃"允许通胀短期超调"策略 回归传统2%通胀目标 [6] - 当前通胀率高达2.9% 美联储不具备急于降息条件 [6] - 金融市场已消化9月降息25个基点预期 但对10月和12月进一步降息信心显著下降 [6] 中长期政策展望 - 预计美联储9月象征性降息后 较长时间内可能维持政策平稳周期 金融条件难以大幅宽松 [6] - 这将制约有色金属大宗商品价格 使其维持高位震荡走势 [6] - 化工板块及受益于反内卷政策的工业品 因产业特性在未来市场环境中价格更具上涨潜力 [6]