债市调整与宏观环境 - 近期债市超预期大幅调整 10年期和30年期国债收益率较7月初分别上行14BP和23BP至1.7818%和2.0775% 1年期国债收益率仅上行3.6BP 收益率曲线走陡 [1] - 调整主因包括央行重提防范资金空转 税期资金面收敛 股市偏强导致债基赎回量增加 [1] - 10年期国债收益率接近1.8%后上行空间有限 债市存在小幅修复动能但情绪仍偏谨慎 [1][4] 融资需求与经济基本面 - 7月社融延续总量和结构分化特征 政府债发行为主要贡献 实体融资需求偏弱 企业和居民加杠杆动力不足 [2] - 房地产成交减速抑制居民贷款需求 地方政府化债及反内卷政策对企业贷款形成压力 [2] - 投资端显著下滑 基建和制造业增速转负 房地产投资降幅扩大 消费端因补贴政策退坡动能收敛 [2] 货币政策与政策工具 - 货币政策处于舒适区 短期无主动宽松动力 大宗商品价格上涨带动通胀预期回升 人民币汇率稳中有升 [3] - 贷款贴息政策产生定向降息替代效应 三季度降准降息概率降低 但货币政策不具备收紧基础 [3] - 5000亿元准财政工具即将落地 重点投向新兴产业和基础设施 通过杠杆效应扩大有效投资 [4] 政策协同与市场影响 - 消费贷款贴息与服务业主体贴息政策协同发力 降低信贷成本提振消费 同时发挥稳就业作用 [3] - 政策强预期及股市向好对债市形成压制 股债跷跷板效应持续 [3][4] - 后续股债相关性可能弱化 关键取决于经济基本面预期兑现程度及货币政策走向 [4]