核心观点 - 公司2025年上半年业绩全面回暖 超出市场预期 主要得益于舆论影响消退后红瓶水推广力度加大和绿瓶水补贴减少 同时茶饮业务盈利能力创新高 功能饮料和果汁加速铺货 毛利率提升和费用率下降推动净利率提升至29.8% [1][9][10] 包装水业务 - 营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑 重新实现正增长 [2][12] - 红瓶水收入占比从24H2的75%提升至25H1的78%以上 经营利润率回升至35% 基本恢复至舆论前水平 [2][13] - 公司减少绿瓶水补贴至每件1元（24年为2元） 70%以上夫妻店倾向推广红瓶水 因消费者健康标签认可度高且复购率强 [12] - 公司加大1.5L/2L/4L大包装红瓶水推广 契合家庭及餐饮场景对水源健康性的需求 [12] 茶饮业务 - 营收100.9亿元 同比增长19.7% 超出市场预期的97亿元 增速因体量扩大有所放缓但仍超预期 [3][17] - 东方树叶通过"一元乐享"活动及下沉市场渗透 无糖茶市占率从70%提升至75% [3][17] - 经营利润率提升4个百分点至48% 创历史新高 得益于规模效应释放和铺货密度增加 [3][17] 功能饮料与果汁业务 - 功能饮料营收29亿元 同比增长13.6% 电解质水（力量帝）网点从120万家增至180万家 占功能性饮料收入近50% [19] - 果汁营收25.6亿元 同比增长21.3% 17.5°NFC橙汁因与山姆渠道合作成为热销单品 拓展家庭消费场景 [19] 财务表现 - 总营收256.2亿元 同比增长15.6% 净利润76.2亿元 同比增长22.1% 净利率29.7% [5][9] - 毛利率提升1.5个百分点至60.3% 因PET/瓦楞纸等原材料成本下降及高毛利品类（红瓶水/无糖茶/NFC果汁）占比提升 [4][23] - 销售费用率下降2.8个百分点至19.6% 因绿瓶水补贴减少及终端网点扩张至300万家带来的单位配送成本下降 [5][25] - 管理费用率稳定在4.2% [5] 市场策略与竞争格局 - 公司通过绿瓶水完成打压对手和提升下沉市场市占率的目标后 重新聚焦红瓶水推广 掌握价格战节奏 [6][7] - 茶饮业务通过产品力先发优势及健康品牌心智构建壁垒 强化电解质水/NFC等健康品类背书 [7][17]