财务业绩 - 2025H1公司实现营业总收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99% [1] - 2025Q2公司实现营业总收入100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非净利润20.29亿元，同比增长6.02% [1] - 2025Q2公司归母净利率21.84%，同比提升1.23个百分点，扣非净利率20.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 产品结构与销量 - 2025Q2公司啤酒销量247.1万吨，同比增长1%，吨酒收入4065.41元/吨，同比增长0.3% [2] - 2025Q2主品牌销量133.8万吨，同比增长3.8%，中高端产品销量98.1万吨，同比增长4.81% [2] - 中高端产品销量占比同比提升1.43个百分点至39.7% [2] - 公司推进"青岛主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略，打造"1+1+1+2+N"产品矩阵，经典、白啤、高端生鲜啤酒等销量稳健增长 [3] 成本与盈利能力 - 2025Q2吨酒成本2201.88元/吨，同比下降5.1%，主要因麦芽等原材料成本下降 [3] - 2025Q2毛利率45.84%，同比提升3.05个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率8.74%、管理费用率3.48%、研发费用率0.26%、财务费用率-1.01%，分别同比基本持平、+0.23、+0.14、+0.5个百分点 [3] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利润48/52/55亿元，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9% [2] - 当前A股对应2025-2027年PE分别为20/18/17倍，港股对应13/12/12倍 [2] - A股股息率3.2%，港股股息率4.7%（税前），伴随资本开支减少，分红率具备提升空间 [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [2] - 未来吨价提升空间来自高端产品比例提升及餐饮需求回暖 [3]