核心观点 - 安能物流2025年上半年业绩超预期 收入同比增长6.4%至56.25亿元 经调整净利润同比增长10.7%至4.76亿元 首次中期分红派息率达50% 公司从周期股向价值股转型 [1] 财务表现 - 零担货运总量达682万吨 同比增长6.2% [1] - 毛利率稳定在15.6% 毛利达8.8亿元 [2] - 净利润率提升至8.4% [2] - 经营现金流达6.75亿元 资本开支可控 [5] 产品与货量结构 - 300公斤以下货量同比激增18.2% 推动票均重从89公斤降至75公斤 [3] - 高毛利产品（迷你小票及小票零担）占比突破60% [5] - 70公斤以下货量增速维持25%以上 [5] 成本控制与运营效率 - 单位运输及分拨成本同比下降9元/吨 [3] - 干线运输成本降至295元/吨 同比下降3.6% [4] - 分拨中心成本为146元/吨 同比微增1.4% [4] - 平均运单时长同比缩短5.3% 快件遗失率与破损率大幅改善 [3] 技术投入与自动化 - 投入36台智能驾驶车辆、6台甲醇重卡及超200台LNG车辆 [4] - 计划2025年置换300-500辆智能重卡 2026年置换800-1000辆 [4] - 自动化分拣适配率提升 如临沂中心自动化降本6% [4] 网络与客户覆盖 - 网点总数突破38,000家 乡镇覆盖率达99.6% [3] - 服务终端客户超680万 [3] 市场表现与估值 - 股价报收8.09港元 单日涨幅3.72% 年初至今涨幅近20% [5] - 动态市盈率11.14倍 显著低于德邦（29.26倍）及海外龙头ODFL（31.08倍） [5] - 总市值95.14亿港元 机构目标价看至11-12港元 [5][6] 增长驱动因素 - 电商协同深化 电商收入占比达36% 为TEMU、抖音等平台核心供应商 [5] - 小票战略渗透推动净利率有望从8.5%升至12% [5] - 品牌溢价提升 举办物流狂欢节覆盖4.5亿人次 [6] 行业地位与战略 - 推进"五最"战略（网络覆盖最密、成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快） [3] - 行业集中度提升背景下规模效应与品牌优势凸显 [7]