财务表现与盈利预测 - 2025年盈利亏损预测从8.37亿元调整至5.24亿元 2026年盈利预测维持基本不变 [1] - 1H25收入4.99亿元 同比增长812% 产品销售收入1.69亿元 归母净亏损0.79亿元 [2] - 1H25确认CM313和CM355对外授权首付款及近期付款合计3.18亿元 显著增厚收入 [2][4] 核心产品CM310商业化进展 - 截至2025年3月 CM310已有3项适应症获批上市 包括成人中重度特应性皮炎 季节性过敏性鼻炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉 [3] - 1H25 CM310贡献收入1.69亿元 符合预期 目前定价为1812元/支 赠药形式为买二赠一 [3] - 截至2025年6月 商业化团队达370人并计划持续扩招 同时开发青少年及儿童中重度特应性皮炎 结节性痒疹 哮喘 COPD等多个新适应症 [3] 对外合作与管线出海 - 与阿斯利康就CLDN 18.2 ADC(CMG901)达成全球独家授权 已启动治疗晚期或转移性胃及胃食管结合部腺癌的III期MRCT研究 目前入组进度过半 [4] - 通过NewCo形式快速推进CM512 CM536 CM336 CM313 CM355等产品的海外临床进度 [4] - CM313和CM355于2025年1月分别与Timberlyne和Prolium达成独家授权 [4] - CM512正在探索更长给药间隔 多个适应症处于国内II期临床阶段 Belenos已启动美国I期临床 首例受试者于3月入组 [4] - Ouro获得CM336首个海外IND批准 首例受试者于8月入组 [4] 估值与投资观点 - 基于DCF估值上调目标价54.5%至85.00港币 较当前股价有16.8%上行空间 [1] - 维持跑赢行业评级 主要因公司管线出海开始落地 [1]