近期，A股快速上涨，持续刷新10年新高纪录。当前，A股已经站稳3800点，距离3900点乃至4000点不过一步之遥，两市成 交量维持在2.5万亿以上，呈现出健康的"量价齐升"格局，资金参与意愿强烈，牛市特征日益凸显。 一般认为牛市可分三个阶段：孕育期、爆发期和泡沫期。孕育期始于超跌反弹驱动的估值修复，爆发期由盈利与估值提升 形成戴维斯双击带动，泡沫期则由增量资金涌入引发非理性繁荣。分析当前A股上涨的驱动因素，主要源于估值向合理水 平回归，因此市场仍处于牛市孕育期阶段。 不过，值得注意的是，随着A股攀升至历史高位，估值继续修复的空间明显收窄。以上证指数为例，当前市盈率（TTM） 为16.57倍，处于近3年、近5年、近10年的100%、98.83%和97.65%历史分位；市净率（LF）为1.51倍，处于近3年、近5 年、近10年的100%、82.03%和63.01%历史分位。尽管不能排除估值进一步上行的可能，但继续上涨的概率已远低于回调风 险，向上与向下的动能呈现出明显的不对称性。 当前市场流行一种宏大叙事，认为居民储蓄"搬家"将推动A股走出长牛。但我们认为，居民部门超额储蓄现象已持续多 年，并不必然流向股市，过 ...