核心观点 - 中金维持招金矿业跑赢行业评级 目标价27港币 较当前股价有24.5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩表现强劲 营收同比增50.7%至69.73亿元 归母净利润同比增160.4%至14.4亿元 [1] - 量价齐升推动业绩增长 黄金产量增8.42%至14.29吨 金价上涨带动毛利率提升至43.74% [2] - 海域金矿项目进展顺利 预计达产后年产量15-20吨 将成为国内最大在产黄金矿山之一 [4] 财务表现 - 1H25营收69.73亿元 同比增50.7% 归母净利润14.4亿元 同比增160.4% [1] - 2Q25营收39亿元 同比增48.6% 环比增29.3% 归母净利润7.8亿元 同比增135.5% 环比增18.4% [1] - 1H25毛利率43.74% 较1H24的42.72%有所提升 [2] - 1H25管理费用率10% 同比下降3个百分点 管控成效显著 [3] 经营数据 - 1H25黄金产量14.29吨 同比增8.42% 其中矿产金10.24吨 同比增13.77% [2] - 1H25克金综合成本216.2元/克 同比增2.96% [2] - 1H25沪金均价720.9元/克 同比增38.4% 2Q25均价770.5元/克 环比增14.8% 同比增39.4% [2] 项目进展 - 海域金矿选矿系统试车成功 公司持有70%股权 预计达产后年产量15-20吨 权益产量约10.5-14吨 [4] - 夏甸金矿深部开拓等工程齐头并进 支撑产能持续释放 [4] - 1H25设立超亿元专项勘察基金 探矿新增黄金金属量25吨 [4] - 下半年将提升阿布贾项目选矿效率 加强海外板块贡献 [4] 估值指标 - 当前股价对应2025-2026年21.6x/17.9x P/E [1] - 目标价对应2025-2026年26.9x/22.3x P/E [1] - 维持2025/2026年盈利预测32.5亿元/38.8亿元 [1] 发展战略 - 以铁拓矿业等为支点持续扩张 加速国际化进程 [4] - 推进"国内一半、国外一半"的"双H"发展新格局 [4]