核心财务表现 - 1H25归母净利润同比增长6.9%至409亿元，但2Q25同比下降31.2% [1] - 1H25税前利润同比下降11.5% [1] - 中期分红同比提升19%至每股0.238元 [1] 新业务价值表现 - 可比口径NBV同比增长20.3%，实际披露口径NBV同比下降11.5% [1][2] - 新业务价值率同比提升2.9个百分点至17.7% [2] - 个险渠道可比口径NBV同比增长9.5%，银保渠道新单保费同比高增111% [2] 业务结构变化 - 个险新单保费同比下降21.6%，但分红险占比提升至个险首年期交保费超50% [2] - 银保期缴占比下降27个百分点至47.5% [2] - 14个月保单持续率同比提升0.6个百分点至92.1%，26个月持续率提升4.2个百分点至88.6% [2] 资产负债与价值指标 - 合同服务边际(CSM)较年初增长1.6%至7547亿元，但新业务创造CSM同比下降31%至262亿元 [3] - 内含价值(EV)环比年初增长5.5% [3] - 归母净资产较年初增长2.7%至5236亿元（加回分红后增长5.2%） [3] 估值与目标价 - A股交易于0.7倍2025年预估P/EV，H股交易于0.4倍2025年预估P/EV [4] - A股目标价维持38.60元人民币，对应0.7倍/0.6倍2025e/2026e P/EV [4] - H股目标价上调24.1%至24.33港币，对应0.4倍2025e/2026e P/EV，较现价有1.9%上涨空间 [4]