关税政策实施情况 - 上半年美国实际平均进口税率仅较2024年底上升6.6个百分点 明显不及市场预期 [1] - 进口结构变化及应税商品占比偏低是征收力度不足的主要原因 [1] - 下半年新关税税率实施后 实际进口平均税率预计进一步抬升 [1] 海外出口商定价行为 - 4月对等关税落地后 除能源与食品外美国进口价格指数无明显回落 [2] - 美元持续走弱背景下海外出口商虽有降价 但幅度被汇率因素抵消 [2] - 美国进口成本总体稳定 关税成本主要由美国企业和消费者承担 [2] 企业成本传导机制 - 截至6月企业端承担约63%关税成本 消费者承担比例低于40% [2] - 企业提价速度偏慢 库存消化及政策不确定性下降将推动后续提价 [2] - 消费者价格敏感性上升可能限制企业成本转嫁能力 [2] 通胀影响测算 - 若实际进口税率上升10% 可能推升PCE同比增速至3.1% 核心PCE至3.4% [3] - 汽车零部件、新车、服装鞋帽等高进口依赖品类关税传导尚不明显 [3] - 需求明显回落可缓解通胀压力 当前"慢热"通胀为美联储9月降息创造空间 [3]