财务业绩表现 - 1H25营业总收入204.9亿元 同比增长2.1% 归母净利润39.0亿元 同比增长7.2% 扣非归母净利润36.3亿元 同比增长6.0% [1] - 2Q25归母净利率达21.8% 同比提升1.2个百分点 1H25归母净利率19.1% 同比提升0.9个百分点 [3] - 1H25毛利率43.7% 同比提升2.1个百分点 2Q25毛利率45.8% 同比大幅提升3.0个百分点 [2] 收入结构分析 - 啤酒业务收入同比增长1.9% 销量同比增长2.2% 吨价同比下降0.3% 销量表现优于行业（啤酒行业1-6月产量同比下降0.3%）[1] - 产品结构持续优化 青岛主品牌销量同比增长3.9% 销量占比提升1.0个百分点至57.3% 中高档产品销量同比增长5.1% 占比提升1.1个百分点至42.1% [1] - 2Q25销量同比增长1.0% 千升酒收入同比增长0.3% 主品牌销量占比提升1.5个百分点至54.1% 中高端销量占比提升1.4个百分点至39.7% [1] 成本与费用控制 - 1H25啤酒吨成本同比下降3.8% 主要受益于原料成本下行 [2] - 1H25销售费用率同比下降0.1个百分点 管理费用率持平 研发费用率上升0.1个百分点 财务费用率上升0.4个百分点 [2] - 财务费用同比增加0.83亿元 主要因利率下降导致利息收入减少 资产处置收益同比增加1.1亿元 来自子公司处置土地使用权益 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为328.5亿元、336.1亿元、344.2亿元 同比增长2.2%、2.3%、2.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.5亿元、51.3亿元、54.4亿元 同比增长9.3%、7.9%、6.1% 对应EPS分别为3.48元、3.76元、3.99元 [3] - 当前股价对应PE分别为20倍、18倍、17倍 维持"优于大市"评级 [3]