核心观点 - 华泰证券2025年秋季投资峰会探讨全球宏观环境与市场行情 预计四季度国内流动性宽松环境明确 市场关注重点转向企业业绩兑现 中国资产价值重估进程持续 [1][2][3] - 全球资产配置趋向多元化和分散化 国内政策推动经济企稳与市场信心恢复 DeepSeek引发全球对中国科技创新潜力重估 10月为观察中国经济下一个五年发展方向的重要政策窗口 [2] - 美国关税政策对全球经济增长冲击可控 美元走弱对全球经济增长动能形成较大缓冲 美国或保持货币宽松政策 叠加海外财政政策趋于宽松 下半年全球经济增长有韧性 [2] - 投资者需警惕美元法币公信力下降 以更开放态度配置稀缺性资产包括股权资产 [2] - 四季度关注"十五五"规划布局 反内卷政策推进 美联储降息等话题 [3] - 当前股债性价比略有收敛 债市受冲击有限 若股市延续震荡上行 板块机会为决定胜负关键 若上涨斜率变陡 需对中期反复做好准备 [3] 宏观环境与政策 - 国内更加积极有为的财政政策丰富性超过预期 后续财政政策以润物细无声方式保持多样性 "十五五"开局之年稳增长政策立场有望持续 [2] - 中国推动经济增长模式向消费为主的内需驱动转型 转型成功关键在于持续推动深层次结构改革 [2] - 四季度国内流动性宽松环境较为明确 [1][3] 资产配置与市场展望 - 全球资产配置逐步形成更多元化和分散化趋势 [2] - 美股历经两年上涨后处于本轮周期高点 今年下半年进入下行趋势 明年上半年风险更大 建议投资者谨慎对待 [4] - 美国经济进入下行周期 美债迎来配置性机会 [4] - 本轮A股周期滞后于海外市场 目前处于上行周期 前景相对乐观 [4] - 黄金大周期上行告一段落 建议以观望为主 但仍具避险价值 [4] - 美股和大宗商品处于阶段性高位 美元阶段性见底 [4] - 铜价处于高位 若全球经济进入下行周期可能转入下行 [4] - 黑色系和原油处于相对低位 以宽幅震荡为主 [4] - 港股相对A股涨幅趋缓 AH溢价到较低水平 [6] - 港股资产配置需细化到行业和个股 优势赛道包括互联网和软件 新消费及创新药 货币和贸易条件双宽松下的港股本地股 均处景气趋势向好过程 [6] - 香港资产重估进入新阶段 估值低位修复告一段落 未来更注重行业配置 结构性机会和操作技巧 港股逐渐成为拥有诸多核心资产和稀缺资产的资本市场 [6] A股行情与行业配置 - 本轮A股行情介于2006年-2007年基本面驱动和2014年-2015年流动性驱动之间 当前流动性相对充裕 基本面还在磨底过程中 预期ROE拐点在四季度出现 对市场从信心提振 生态优化 流动性驱动转为基本面驱动持乐观态度 [4] - 行业配置需把握主线同时关注市场出现一定超买迹象 建议预留部分仓位应对未来可能波动 [5] - 看好消费板块左侧布局机会 市场对消费主流观点为短期低位补涨 背后蕴含经营周期见底 高股息 外资回流等更长期逻辑 [6]