核心观点 - 中金上调君实生物目标价101%至36.98港元 预计较当前股价有21.1%上行空间 主要基于PD-1/VEGF双抗及DKK1单抗等管线进展及行业估值提升 [1] - 维持跑赢行业评级 但因研发资金需求下调2025年盈利预测至亏损9.17亿元（原预测亏损6.62亿元） 并引入2026年亏损3.15亿元的预测 [1] 财务表现 - 1H25营业收入11.68亿元 同比增长46% 小幅高于预期 主要因核心产品拓益销售快速增长 [2] - 1H25归母净利润亏损4.13亿元 同比减亏2.32亿元 减亏幅度符合预期 [2] 核心产品拓益商业化进展 - 1H25拓益国内市场销售收入9.54亿元 同比增长42% 国内已获批12项适应症 [3] - 拓益在全球40个国家和地区获批（包括美国、欧盟、英国等） 全球商业化价值逐步显现 [3] - 新适应症一线肝癌和一线黑色素瘤进入放量阶段 叠加医保准入及多国商业化推进 预计全球销售将加速 [3] 研发管线进展 - PD-1/VEGF双抗JS207已进入II期临床 在非小细胞肺癌、结直肠癌等瘤种开展联合疗法探索 具备差异化竞争优势 [4] - DKK1单抗2025年AACR发布结直肠癌及胃癌临床数据 已开展II期临床且全球研发进度领先 [4] - 公司管线覆盖5大治疗领域超50项产品 近30项处临床研究阶段 [5] - 特瑞普利单抗皮下剂型、IL-17单抗有望陆续申报上市 Claudin18.2ADC及PI3Kα抑制剂预计2025年进入关键注册临床 [5] - PD-1/IL-2、EGFR/HER3ADC等早期临床数据将陆续读出 [5]