核心观点 - 中金下调威高股份2025/2026年净利润预测至21.31亿元/23.50亿元 因集采降幅超预期及汇兑损失 维持跑赢行业评级及6.40港元目标价 对应12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率 隐含8.5%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收入66.44亿元 同比微增0.1% 归母净利润10.08亿元同比下降9.0% 扣非归母净利润9.67亿元同比下滑12.7% 略低于市场预期 [2] - 公司净现金34.3亿元 经营现金流8.8亿元 维持50%分红比率 [5] - 研发投入3.16亿元 同比增长4.6% 占收入比重4.7% [5] 业务板块分析 - 医疗器械板块收入31.91亿元 同比增0.1% 量有个位数增长 价格受集采压力 围手术产品同比增长40% 受益集采和进口替代 [3] - 药包板块收入11.66亿元 同比降0.1% 受冲管注射器集采拖累 预灌封注射器个位数增长 未来受益GLP-1注射笔和创新药放量及出海潜力 [3] - 介入板块收入11.00亿元 同比降1.3% 受关税汇兑及新品推广影响 血栓清除系统有望带动业绩加速 [3] - 骨科板块收入7.33亿元 同比降1.6% 因口径调整 分部利润大幅增长74% 现有业务集采后稳定快速增长 布局脊柱微创新材料和数智化 [3] 国际市场拓展 - 1H25海外收入16.24亿元 同比增长4% 占比达24% 从外贸模式向属地化管理转型 [4] - 计划将爱琅产能转移回国内 东南亚布局普耗产能 以降低成本和关税影响 [4] 产品管线规划 - 预计2025-2027年将有100多项新产品获批上市 包括静疗领域、泌尿耗材、呼吸麻醉设备与耗材等 [5]