核心观点 - 中金维持携程集团跑赢行业评级 目标价美股75.9美元和港股588.5港元 对应25/26年非通用准则市盈率21倍和20倍 较当前股价有16%和15%上行空间 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入149亿元同比增长16% 非通用准则净利润50亿元(净利润率34%)超市场预期15% [2] - 公司完成4亿美元股东回报计划 新批准不高于50亿美元回购计划 [2] 财务预测 - 中金基本维持25/26年收入预期 上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元 维持26年189亿元预测 [1] - 公司目前交易于25/26年美股18倍和17倍非通用准则市盈率 [1] 国内业务表现 - 2Q25国内住宿预订收入62亿元同比增长21% 超市场预期3% [3] - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 预计3Q25维持低两位数同比增长 [3] - 国内交通业务受基数效应影响 预计3Q25机票预订增长与行业3%增速持平 [3] 国际业务表现 - 2Q25出境机酒预订恢复至2019年120%以上 显著高于行业航班量84%的恢复度 [4] - 预计3Q25出境机酒量同比增长15-20% 酒店价格稳定 机票价格有高个位数下滑 [4] - Trip.com国际OTA预订量同比增长超60% 占集团收入比例提升至14% [5] - 入境游预订量同比增长超100% Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [5] 增长动力与竞争格局 - Trip.com在亚太市场执行差异化战略 未受国际巨头价格补贴明显影响 [5] - Trip.com的MAU7月维持55%同比增长 中东地区加快扩张 [5] - 预计3Q25 Trip.com有望保持50%以上同比增速 [5]