行业基本面周期框架 - 广发证券基于涵盖1300+公司的行业比较数据库 将各行业基本面周期划分为七个明确阶段 包括下行期 出清初期 出清中期 出清末期 回升期 扩张期 筑顶期 [1][3] - 研究框架更关注资产负债表 现金流量表与利润表的交叉分析 通过"供需"框架统一各行业位置判断 [3] - 完整周期路径为下行期→出清初期→出清中期→出清末期→回升期→扩张期→筑顶期 [3] 各周期阶段特征 - 下行期特征为行业景气下行 供需失衡 盈利下行 CAPEX与库存扩张 产能利用率下滑 [5] - 出清初期特征为行业景气依旧下行 初步开始去产能 去库存 盈利下行 CAPEX与库存自高位去化 产能利用率仍在下滑 [5] - 出清中期特征为行业景气仍下行 产能和库存去化显著 盈利下行 CAPEX与库存去化至较低水位 产能利用率底部企稳 [5] - 出清末期特征为行业景气企稳 产能和库存去化充分 盈利下行 CAPEX与库存去化充分 产能利用率企稳或回升 [5] - 强回升期特征为盈利回升1-2个季度 CAPEX和库存重新扩张 弱回升期特征为盈利回升1-2个季度但CAPEX和库存未明显扩张 [5] - 强扩张期特征为盈利高增 CAPEX和库存高增 弱扩张期特征为盈利高增但CAPEX和库存未明显扩张 [5] - 强筑顶期特征为盈利降速 CAPEX或库存在高位 弱筑顶期特征为盈利降速 CAPEX和库存未明显扩张 [5] 当前行业周期定位 - 光模块行业处于强扩张期 主要集中在AI 出口 新消费相关领域 呈现收入利润高增 产能扩张 库存抬升特征 [2][8] - CXO IGBT 军工电子等行业处于出清末期 以医药 汽车 军工 风电等上游供应链为主 供给出清 产能利用率底部企稳 盈利周期触底并首次改善 [2][14] - 动力煤 造纸等行业处于下行期 存储模组 军贸等行业处于出清初期 [7] 强扩张期代表行业及财务表现 - 光模块行业收入利润高增 产能扩张 库存抬升 新易盛财务表现尤为突出 [8] - 中际旭创25Q1收入增速达37.8% 利润增速为56.8% [8][9] - 新易盛25Q1收入增速高达264.1% 利润增速达384.5% [8][9] - 天孚通信25Q1收入增速为29.1% 利润增速为21.1% [8][9] - 强扩张期行业由AI 出口 新消费等蓬勃旺盛需求驱动 三张表协同扩张 [10] 弱扩张期代表行业及特征 - SOC 摩托车 工程机械等行业处于弱扩张期 多与消费内需或内需占比不低的出口链挂钩 [11] - 此类品种盈利周期回暖但需求展望不明朗 企业未显著扩产 账面积攒大量现金 [11] - 恒玄科技25Q1利润增速为590.2% 瑞芯微利润增速为209.7% 但产能扩张相对谨慎 [11][13] - 隆鑫通用25Q1利润增速96.8% 春风动力49.6% 三一重工56.4% 徐工机械26.4% [13] 出清末期代表行业及财务表现 - CXO行业药明康德25Q1利润增速为89.1% 康龙化成利润增速为52.7% 显示基本面触底改善 [14][15] - 风电轴承新强联25Q1利润增速高达429.3% 体现出清末期行业反转特征 [14][15] - 风电叶片中材科技利润增速68.3% 军工电子火炬电子43.6% 卫星互联网铖昌科技300.1% [15] - 此类品种供给出清 产能利用率底部企稳 盈利周期触底改善 部分账面现金流改善 [14] 行业筹码结构分析 - CXO行业是公募有定价权的典型行业 25Q2多数公司主动权益占流通股比重在5%以上 [16] - 截至25Q2公募基金仓位已降至较低水位 基本面处于出清末期 估值不贵 若基本面反转具备潜在增配空间 [16] - 功率半导体等更左侧行业公募持股占流通股比例很低 代表较好筹码结构 若基本面改善可能有加仓空间 [16]