宏观环境分析及资产表现回顾 - 2025年第一季度全球经济增速高出4月预期0.3个百分点 国际贸易和投资支撑经济活动 私人消费相对低迷 [11] - 全球通胀呈现分化 环比总体通胀率中位数小幅上升 核心通胀率大幅回落至低于2% 欧元区通胀意外下行 美国通胀因关税和美元走弱传导上升 [11] - 2025年全球经济增长预测为3.0% 2026年为3.1% 低于2024年3.3%和疫情前3.7%的历史平均增速 全球总体通胀率预计2025年降至4.2% 2026年降至3.6% [12] - 货币政策分化 英国和美国2025年下半年降息 欧元区政策利率保持不变 日本逐步加息 中国、德国和美国预计出台财政刺激措施 美国"大而美法案"使2026年财政赤字与GDP之比增加约1.5个百分点 [12] - 发达经济体2025年经济增速预计1.5% 2026年1.6% 新兴市场和发展中经济体2025年增速4.1% 2026年4.0% 显著高于发达经济体 [13] 中美欧宏观经济现状 - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3% 略高于全年5%目标 增长主要得益于宽松宏观政策和强劲出口 消费贡献2.8个百分点 低于2019年平均3.6个百分点 投资贡献0.5个百分点 净出口贡献2.1个百分点 [19] - IMF预计2025年中国实际GDP增速4.8% 2026至2030年持续复苏 生产端修复领先 内需形成支撑 财政空间有望打开 政策侧重产业引导、科技驱动和绿色投资 [24] - 美国2025年第一季度实际GDP按年率萎缩0.5% 创2022年初以来首次季度负增长 主要受进口大增、消费者支出减少及政府支出减少拖累 第二季度实际GDP年化增长率3.0% 主要反映进口减少和消费支出增加 [25] - IMF预计美国2025年全年GDP增速1.9% 较2024年2.8%显著下降 2026至2030年年均复合增速2.02% 关税拖累消费和投资 货币政策放松和减税驱动2026-2027年增长 失业率从4.2%上升至2026年中4.9% [28] - 欧元区2025年第一季度实际GDP同比增长1.5% 投资和出口领涨 固定投资增速环比加速至1.8% 商品和服务出口增长1.9% 家庭支出增速降至0.2% 第二季度GDP增长1.4% 服务业和制造业持续复苏 [29] - ECB预计2025年欧元区实际GDP增长0.9% 2026年回升至1.1% 2027年提升至1.3% 通胀继续下降 HICP从6月2%继续下降 2026年触底回升至1.6% 2027年有望达到2.0%目标 [30] 大类资产表现 - 过去十年美股领涨全球 但2024年以来19个月内亚太市场加速追赶 恒生指数2025年前7个月涨幅领先美股 MSCI新兴市场指数和中国资产回报居前 [32] - 新兴市场资产回报居前 MSCI中国指数和恒生指数受益于政策托底和估值修复 吸引增量资金回流 [32] - 发达市场股市表现稳健但乏力 美股和欧股受益于高盈利能力和AI主题 但政策不确定性与高估值令涨幅温和 [40] - 黄金表现突出 在地缘局势不稳定与全球通胀预期反弹背景下 作为对冲滞胀和货币风险的重要工具 年内回报显著领先 [40] - 债券市场震荡 利率敏感资产承压 尽管部分央行启动降息 整体利率仍处高位 全球债券指数回报承压 美债曲线陡峭化趋势增强 [40] 市场主体投资情况 - 全球投资者资产配置呈现"减配传统资产、增配固收与另类资产"趋势 债券收益率从低利率回升 机构投资者提高固定收益资产配置比例 [42] - 国际机构持续加大私募股权、基础设施等另类资产投入 66%全球机构投资者计划未来五年提升私募股权和私募信贷配置比例 超过90%受访机构持有私募股权和私募债务 [42] - 近六成主权财富基金表示未来五年加大对中国资产投资力度 看好数字科技、清洁能源、高端制造等领域发展前景 [42] - 香港投资者资金来源多元化 非中国内地及香港投资者占管理资产总值54%以上 过去五年亚太区其他市场、北美及欧洲管理资产稳步增长 占比均达双位数 [43] 资产配置情况 - 香港市场专业投资者占管理资产规模73% 法团/金融机构/基金占48% 政府/主权财富基金/央行占10% 非专业投资者占27% [46] - 按产品类别划分 公募基金占43% 管理账户占28% 私募基金占20% 退休基金占7% 其他占11% [46] - 国际投资人倾向于配置高信用债券和优质股票 尤其是科技和医疗板块 偏好私募等非公开市场投资 保持全球分散投资平衡风险收益 [47] - 中国国有企业偏好固定收益类与股权类资产 购买国债、地方债等低风险债券及银行理财产品 通过产业基金、并购获取高科技、高成长领域股权 地产投资侧重保障性住房、产业园区等政策鼓励方向 [48]