核心观点 - 外卖补贴大战导致三大平台利润显著下滑 营销费用大幅攀升 股价集体下跌 [1][3][13] 各平台业绩表现 - 京东2025年第二季度收入3567亿元同比增长22.4% 但归属于普通股股东的净利润62亿元同比下滑50.8% 经营利润率从3.6%降至负0.2% [4] - 美团2025年第二季度收入918亿元同比增长11.7% 调整后净利润14.9亿元同比下滑89% 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [5][6] - 阿里巴巴2025年第二季度收入2476.52亿元同比增长2% 非公认会计准则净利润335.1亿元同比下降18% 实时零售业务收入148亿元同比增长12% [7] 营销费用变化 - 京东营销开支从119亿元增至270亿元 同比增长127.6% 占收入百分比从4.1%升至7.6% [9][10] - 美团销售及营销开支从148亿元增至225亿元 同比增长51.8% 占收入百分比从18.0%升至24.5% [11] - 阿里巴巴销售和市场费用占收入比例从13.3%升至21.3% 主要因淘宝闪购和用户获取投入 [11] 业务发展成效 - 京东外卖业务在订单量增长和商家数量扩大方面达成初期战略目标 与零售业务形成协同 [11] - 美团营销活动加速新用户转换 会员项目提升用户黏性 推动年度交易用户平均购买频次创新高 [12] - 阿里巴巴淘宝闪购带动淘宝app月活用户同比增长25% 强化电商领先地位 [12] 股价表现 - 美团股价单日大跌12.55% 京东下跌超5% 阿里巴巴下跌超4% [14] - 自4月以来京东累计下跌约25% 美团累计下跌约34% 阿里巴巴累计下跌约8% 同期恒生科技指数上涨超5% [14][15] 市场预期 - 交银国际预计美团三季度即时配送单量同比增16% 但收入或同比下降6% 亏损可能超150亿元 [15] - 东方证券判断京东因阿里加入竞争 外卖补贴力度及持续时间将缩短 [15]