核心财务表现 - 公司1H25营收同比下降10.37%至505.2亿元，2Q25营收同比下降16.6%环比上升12.5%至267.5亿元 [1] - 1H25股东应占净利润19.5亿元（EPS 0.27元）同比微增0.10%，2Q25股东应占净利润同比增14.0%环比大增101.9%至13亿元，略超预期 [1] - 2Q25投资收益同比暴涨182.5%至8.63亿元，主要受益于REITs发行收益 [5] 业务板块表现 - 货代业务1H25营收降15.5%至296.3亿元，经营利润微降1.2%至12.2亿元，其中海运货代量增6%而空运/铁路货代量分别降14%/25% [3] - 海运货代量利稳健，空运与铁路货代单票利润同比下降 [3] - 中外运敦豪1H25营收降12%至87.6亿元，净利润骤降39%至9.12亿元，受关税政策及成本上升影响 [4] - 综合物流1H25营收降5.9%至143.2亿元，经营利润降22.4%至3.18亿元，包裹量持平但行业需求疲软及仓租成本压制盈利 [4] 现金流与分红 - 1H25经营现金流净流入1.68亿元（对比1H24净流出16.5亿元），期末现金及等价物同比增31%至117亿元 [5] - 宣布中期股息0.145元/股，派息率升至76.7%（1H23为54%），考虑股份回购因素 [6] - 处置Loscam国际预计带来13.5亿元净利润及44.4亿元现金，若按50%派息率测算全年股息或增17% [7] 估值与展望 - A股现价对应11.5x 2025e和11.1x 2026e P/E，H股对应8.7x 2025e和8.2x 2026e P/E [7] - 上调A股目标价12.1%至6.50元（13.3x 2025e P/E），维持"跑赢行业"评级 [7] - 上调H股目标价15.8%至5.50港元（10.3x 2025e P/E），维持"跑赢行业"评级 [7]