核心业绩表现 - 1H25归母净利润同比增长12.2%至67.6亿港元，超出预期 [1] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长22.8%，符合预期 [1] - 集团内含价值较年初增长8.8%，归母净资产较年初增长4.4%至742.38亿港元 [1] 寿险业务发展 - 个险和银保渠道NBV分别同比增长22.4%和23.8% [1] - 整体新业务价值率同比提升3.1个百分点至21.6%，个险和银保价值率分别提升3.6和1.8个百分点 [1] - 个险百万人力同比增长5.1%至3,031人，主管/新人月人均NBV分别增长23.1%和9.9% [1] - 分红险占长险新单比例达91.3%，其中个险和银保渠道分别为97.5%和85.8% [1] - NBV对投资收益率敏感性大幅降低，不利情景负面影响幅度从30.5%缩减至5.5% [1] 财险与再保险业务 - 财险保险服务收入同比增长4.3%，车险/非车险分别增长2.1%和7.9% [2] - 财险综合成本率同比下降1.5个百分点至95.5%，净利润同比增长87.6%至6.3亿元 [2] - 再保险业务保险服务收入同比下降2.6%，综合成本率下降2.9个百分点至93.8% [2] - 再保险净利润同比增长77.4%至8亿元人民币 [2] 投资与长期指标 - 净/总投资收益率分别为3.11%和2.68%，同比下降0.36和2.59个百分点 [2] - 保险服务业绩同比增长9.5% [2] - 太平集团/人寿内含价值较年初分别增长7.2%和6.5% [2] - 集团/人寿合同服务边际（CSM）较年初增长1.0%和1.1% [2] - 寿险新业务CSM同比下降29.5%，主因分红险转型导致边际贡献降低 [2] 估值与展望 - 当前交易于0.32倍2025年预期P/EV [3] - 目标价上调25%至28.4港币，对应0.50倍2025-2026年预期P/EV [3] - 潜在上涨空间达55% [3] - 负债端前瞻指标改善，分红险转型领先同业，财险承保能力提升 [3]