财务表现 - 2Q25收入7.17亿元同比下降23%略低于预期7.30亿元 [1] - 2Q25经调整净利润9134万元显著优于预期亏损4997万元主要因投资收益公允价值变动及费用控制 [1] - 经营费用率同比下降4个百分点连续三个季度实现经调整盈利 [2] - 上半年回购742万股占总股本约3% [2] 业务发展 - 营销服务业务2Q25收入同比下降35%结构调整初见成效广告主结构优化预计明年低基数下实现同比增长 [1] - 付费会员业务2Q25收入同比下降7%但ARPPU同比增长3%战略重心转向长生命周期用户 [1] - 职业培训业务从传统核心品类模式转向社交互动和知识分享驱动的新模式 [1] AI生态与内容价值 - 核心AI产品知乎直答升级知识库支持订阅与分享活跃使用渗透率显著提升 [2] - 365万专业创作者参与科技和AI领域讨论 [2] - AI智能助手引用知乎频率高于其他内容社区优质内容成为潜在数据要素变现机遇 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年收入8.2%/9.9%至28.2亿元/29.7亿元因营销和职业培训业务调整 [2] - 上调2025年经调整净利润由亏损7286万元至盈利3180万元因投资收益增加 [2] - 下调2026年经调整净利润由1.4亿元至7707万元因收入下降影响 [2] - 当前股价对应1.0倍2025/2026年P/S目标价对应1.25倍2025年P/S上行空间24%-25% [2]