人民币汇率升值动因 - 8月28日晚间在岸与离岸人民币对美元即期汇价连续升破7.15、7.14和7.13等整数关口，USDCNH一度跌破7.12，即期汇率向中间价快速收敛 [2] - 7月份以来中间价保持渐进升值，释放强势引导信号，8月份美元兑人民币即期报价或下移至7.10-7.15区间 [3] - 8月29日美元兑人民币中间价报7.1030，比Bloomberg预测中间价低251个基点，继续释放引导升值信号 [3][5] 中间价信号指引 - 2025年6月23日之后，中间价调升速度加快，7月份实际中间价比预期值偏强约250个基点，8月份实际中间价较预测值平均偏强约450个基点 [5] - 汇率政策管理遵循“底线思维”，既要防范一致性贬值预期，又要防范一致性升值预期 [4][8] - 预计在岸汇价、离岸汇价与中间价或在7.10关口实现“三价并轨” [8] 套息交易逆转 - 2025年5月份以来，中美之间约260bps的利差倒挂吸引基于人民币的“套息交易” [4] - 8月28日之前，1个月和3个月期USDCNH平价期权隐含波动率一度分别低破3.0%和3.5%，为2024年11月以来最低值 [11] - 8月28日至29日，1个月期隐含波动率快速回升至3.40%上方，3个月期回升至3.75%，波动率上升打破套息交易环境 [11] 待结汇盘与结汇行为 - 截至2025年7月末，过去3年累积的待结汇资金体量约为4211亿美元，平均持仓成本为7.05左右 [4][10] - 2025年1-7月出口企业货物贸易科目主动结汇率边际回升，7月份货物贸易结汇率加快回升至48.24% [8] - 2025年与2024年不同之处在于出口企业加强了汇率套保，上半年企业外汇套期保值比率达到30%左右，为历史新高，预计结汇潮将以更缓和方式展开 [10] 汇率升值对出口的影响 - 2025年以来，USDCNY单边汇率累计升值2.20%，而CFETS人民币汇率指数累计贬值4.40% [24] - 人民币对一篮子货币贬值有利于对冲海外关税政策风险，呵护出口基本盘，而对美元单边升值则有利于吸引外资增配人民币金融资产 [24] - 2025年7月证券投资科目录得逆差582.9亿美元，为2020年以来单月最大净流出，8月人民币快速升值或意味着逆差规模正在收窄 [24]