核心观点 - 信达证券给予众鑫股份买入评级 泰国基地盈利表现优异且成长潜力大 国内业务短期承压但静待拐点显现 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年收入6.75亿元同比下降4.6% 归母净利润1.17亿元同比下降14.8% [2] - 2025年第二季度收入3.03亿元同比下降17.9% 归母净利润0.44亿元同比下降39.8% [2] - 2025年第二季度毛利率28.5%同比下降7.9个百分点 净利率14.6%同比下降5.3个百分点 [3] - 经营性净现金流净额1.13亿元同比增加1.31亿元 [3] 泰国业务 - 泰国基地上半年收入0.62亿元 利润0.14亿元 净利率23.2% [2] - 泰国基地定价优于国内 单吨成本较国内基地有优势 [2] - 6.5万吨泰国二期加速建设 落地后成长有望高斜率加速 [2] 国内业务 - 国内基地上半年收入2.41亿元同比下降34.7% 利润0.22亿元同比下降70.7% [3] - 国内净利率9.0%同比下降11.0个百分点 [3] - 公司成本优势显著 盈利能力远超同行 [3] 费用管控 - 2025年第二季度销售费用率3.1%同比上升1.5个百分点 研发费用率3.0%同比下降0.6个百分点 [3] - 管理费用率8.2%同比上升3.1个百分点 财务费用率0.2%同比上升1.2个百分点 [3] 营运能力 - 存货天数137.81天同比增加27.9天 应收账款天数44.03天同比增加5.25天 [3] - 应付账款天数50.54天同比增加3.01天 [3] 机构预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.4亿元、6.1亿元、7.8亿元 [4] - 对应PE估值分别为19.5倍、10.8倍、8.4倍 [4] - 90天内共有2家机构给出买入评级 [6]