1H25业绩表现 - 1H25收入91.5亿元同比下滑9.4% 归母净利润10亿元同比下滑46.7% 符合盈利预警 [1] - 毛利率同比下降6.3个百分点至61.6% 超高端产品毛利率77.3% 高端产品毛利率61.5% [2] - 销售费用率保持稳定 管理费用率同比上升1.1个百分点 政府补助减少1.5亿元 牧业公允价值损失增加1亿元 [2] 收入下滑原因 - 行业竞争激烈导致产品价盘不稳 公司主动调整市场健康度大幅降低库存 [1] - 渠道定制化需求提升但新品受审批注册进度影响未及时上市 [1] - 分品类看经典系列星飞帆下滑20% 卓睿下滑3% 卓耀下滑20% [1] - 一段奶粉表现较二三段更疲弱 2Q25因竞争影响渠道开新客动力减弱 [1] 库存与动销状况 - 终端动销受影响 1H25市占率下滑幅度超过1个百分点 [1] - 截至8月星飞帆卓睿库存达0.5倍 星飞帆库存达1倍 为历史最低水平 [3] - 7-8月收入端仍受去库存调整影响 预计9月起实现环比改善 4Q改善更明显 [3] 新业务发展 - 奶酪及儿童青少年业务收入3600万元 功能营养业务接近5000万元 [1] - 海外业务收入超过1.1亿元 覆盖北美/中东/东南亚地区 [1][3] - 公司积极布局全年龄层产品及出海业务 未来海外收入贡献有望提升 [1][3] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测24%至21.9亿元 下调2026年盈利预测17%至30.5亿元 [3] - 当前交易于17倍2025年P/E和12倍2026年P/E [3] - 目标价下调11.67%至5.3港币 对应20倍2025年P/E和14倍2026年P/E [3] 股东回报措施 - 公告全年不低于20亿元分红额 派息比率超90% 股息率6.7% [3] - 叠加10亿元左右回购额度 在业绩调整期增厚股东回报 [3]