核心观点 - 首钢福山资源1H25归母净利润同比下降38%至4.04亿港元 超出预期 主因成本降幅超预期及产量恢复[1] - 炼焦煤价格承压但3Q25出现反弹 下半年基本面谨慎乐观 后续价格走势取决于国内供应收缩程度[4][5] 财务表现 - 归母净利润同比下降38%至4.04亿港元 超出预期[1] - 经营现金净流入同比下降7.27亿元人民币至4.53亿元人民币[4] - 截至6月末可用自由资金94.8亿港元 若剔除2024年末期股息则为84.1亿港元[4] - 中期股息每股0.06港元 派息率76% 按现价计股息收益率约2.2%[4] 运营数据 - 原煤产量同比增长17%至264万吨 精煤产量增19%至154万吨 原煤全部入洗[1] - 精煤销量同比增长16%至155万吨 产量增长主因兴武煤矿1H24临时停产[1] - 精煤平均售价含税同比下降45%至1,067元/吨 降幅大于行业基准 主因煤质变化[2] - 原煤单位生产成本同比下降28%至328元/吨 现金成本降32%至241元/吨[3] 行业动态 - 3Q25炼焦煤价格反弹 柳林9号焦煤8月28日价格较6月低点968元/吨回升至1,278元/吨[4] - 3Q25季度均价1,209元/吨 较2Q25上涨10%[4] - 需求端受钢铁消费疲软、利润率下滑及整治"内卷式竞争"政策影响[5] - 进口煤（特别是蒙古煤）可能随价格复苏边际改善[5] 业绩展望 - 2025/2026年盈利预测下调4%至8.92亿港元和9.78亿港元[5] - 当前股价对应2025e/2026e市盈率15.8倍/14.4倍[5] - 目标价3.00港元 隐含2025e/2026e市盈率17.1倍/15.6倍 上行空间8%[5]