核心财务表现 - 2025年第二季度公司收入达73.4亿元 同比增长19.8% 超出彭博预期0.1% [1] - Non-GAAP归母净利润达5.6亿元 去年同期为净亏损2.7亿元 超出彭博预期7.5% [1] 广告业务 - 第二季度广告收入达24.5亿元 同比增长20.2% 超出彭博预期1.3% [1] - 增长驱动因素包括花火商单参与"潮流起飞"效果转化项目 多模态大模型提升广告分发效率 AIGC工具应用促进广告封面由AI生成并提升ECPM [1] - 预计第三季度广告收入达25亿元 同比增长21% 主要基于多屏多场景拓展策略 包括搜索、直播、动态和PC端等新点位开发 [1] 直播与增值服务业务 - 第二季度直播与VAS收入达28.4亿元 同比增长11% 超出彭博预期0.3% [2] - 增长主要受充电业务高增长驱动 [2] - 预计第三季度收入达31亿元 同比增长10% 基于直播与会员收入稳健增长预期 长期会员ARPU存在提升空间 [2] 游戏业务 - 第二季度游戏收入达16.1亿元 同比增长60% 略低于彭博预期0.2% [2] - 预计下半年游戏业务因去年同期《三国：谋定天下》上线形成高基数 可能出现同比下滑 [2] - 预计第三季度游戏收入达15亿元 同比下降15% [2] - 新游戏包括三国卡牌、《嘟嘟脸恶作剧》及《三国：谋定天下》海外版本预计年末上线 主要贡献2026年增量 [2] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年收入预测至301亿元、329亿元和348亿元 原预测为302亿元、322亿元和339亿元 [2] - 上调原因包括广告多屏多场景拓展和销售费用预测下调 [2] - 基于可比公司2025年调整后PS均值2.7倍 给予目标价211.53港元（193.06元人民币）[2]