近期铜价走势 - 美国对铜产品征收关税以来，全球铜价总体震荡运行，沪铜在78000-80000元/吨的区间内波动，伦铜3个月期合约在9600-9900美元/吨区间内波动，呈现上有顶、下有底的格局 [4] 美联储货币政策与宏观影响 - 美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态偏鸽，强调劳动力市场下行风险，市场对9月份议息会议降息的押注加大，目前9月降息概率为85.2% [7] - 尽管美国对主要贸易伙伴实施对等关税推高了部分商品价格，但核心CPI中的住房服务通胀处于下降趋势，非住房服务通胀接近2%的目标，服务通胀进一步上升压力较小 [8] - 若美联储如预期前置降息，短期内将对主要资产价格和商品情绪有所提振 [8] 铜供需基本面分析 利多因素 - 铜原料供应维持紧张，二季度全球15家大中型铜矿企业加总产量仅同比小幅增长0.9%，全年铜矿供应增速预计偏低，约1.5% [12] - 智利6月份产量因Escondida等铜矿减产而大幅下降，Codelco旗下EI Teniente矿山因事故停产，预计影响3万吨左右产量 [12] - 进口铜精矿粗炼费TC在前期小幅反弹后再次转弱，突显矿端紧张 [12] - 规范招商引资政策将增加再生铜企业成本，再生铜杆企业面临约3%的成本增加，导致其开工率下降，减少对精炼铜的消费替代，变向促进精炼铜消费 [15] - 尽管7月国内铜材企业开工率环比下降且低于去年同期，但在废铜材替代减少和传统消费旺季"金九银十"临近的背景下，铜消费预计仍有韧性，8月份精炼铜表观消费预计延续小幅增长 [16] 利空因素 - 美国铜关税落地后，美国以外的铜供应预计增多，电解铜供应趋于过剩 [12] - 美国关税落地导致套利窗口关闭，美国精炼铜进口量预计明显回落，美国以外的地区每月可增加约12万吨的供给量，这将扭转关税落地前的短缺状况 [19] - 对于中国而言，随着关税落地，中国进口量将增加、出口将减少，净进口增加压力不小 [19] 总体展望 - 美联储潜在的鸽派政策短期内可能提振商品情绪，铜原料端供应紧张叠加消费旺季临近为铜价提供支撑，而美国关税落地带来的净进口增加预期构成压力，但原料端紧张将减轻此种压力 [22] - 如果全球贸易局势没有进一步恶化，铜价在宏观和供需支持下有望震荡向上 [22]