核心观点 - 电解铝行业处于景气度上行期 受益于铝价上涨和煤价低位 中国宏桥利润弹性显著 预计2025-2027年归母净利润分别为257亿元、278亿元、300亿元 2025年股息率约8% 投资价值凸显 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收810亿元 同比增长10.1% 毛利208亿元 同比增长17% 归母净利润124亿元 同比增长35% 基本每股收益1.314元 同比增长36% [1] - 液态铝合金及铝合金锭业务营收519亿元 同比增长5% 毛利131亿元 同比增长8% 销量291万吨 同比增长2% 吨毛利4505元/吨 销售价格17853元/吨(不含税) 同比增长3% [2] - 氧化铝业务营收207亿元 同比增长28% 毛利59亿元 同比增长44% 销量637万吨 同比增长16% 平均销售价格3243元/吨(不含税) 同比增长10% [2] - 铝加工产品营收81亿元 同比增长6% 毛利19亿元 同比增长18% 销量39万吨 同比增长4% 平均价格20615元/吨(不含税) 同比增长3% [3] 业务增量 - 云南宏泰股比提升使电解铝权益产能从75%增至95% 增加权益产能40.6万吨 满产运行权益产量提升约30万吨 [4] - 云南地区下半年电力成本显著低于上半年 2024年下半年电价0.42元/度环比下降0.07元/度 2025年上半年电价0.48元/度同比下降0.01元/度 [5] - 山东产能退出44.7万吨 云南新增产能31.7万吨 云南宏合采用600KA电解槽使吨铝能耗从12800度降至12443度 [5] 资源布局 - 联营公司赢联盟2025年上半年分占溢利18亿元 同比增长119% 铝土矿发运量3713万吨 同比增长35% 到岸价89美元/吨同比增长18美元 [6] - 西芒杜铁矿项目拥有18亿吨高品位铁矿石储量 预计2026年投产 [6] 股东回报 - 计划股份回购金额不低于30亿港元 2024年现金分红139亿元 股息支付率62% 2021年以来股息支付率维持在50%左右 [7]