核心观点 - 中金维持爱康医疗跑赢行业评级和目标价7.11港元 对应25-26年22.1/18.3x P/E 较最新收盘价有26.73%上升空间 [1] - 公司1H25收入6.94亿元同比增长5.7% 归母净利润1.61亿元同比增长15.3% 摊薄每股盈利0.14元 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25髋关节业务收入4.1亿元同比增长14% 维持去年下半年较高增速 [2] - 膝关节业务收入约1.94亿元同比下降0.7% 主要因单髁产品价格调整和退换货 [2] - 毛利率59.1%同比下降1.5个百分点 主要受脊柱产品收入占比下降影响 [4] - 净利润率23.1%同比上升1.9个百分点 受益于收入增长和成本控制 [4] - 销售费用率16.9%同比下降0.3个百分点 管理费用率11.1%同比上升0.1个百分点 研发费用率9.6%同比下降0.1个百分点 [4] 海外业务 - 1H25海外销售收入1.28亿元 调整后实际增速约7% [2] - 东南亚地区收入增长约60% 中亚地区增长约30% 表现亮眼 [2] - 考虑跨境支付延迟因素 2H25海外营业收入有望进一步增长 [2] 政策环境 - 1H25医保局连续五次召开专题座谈会支持创新药械 [3] - 国家药监局优化高端医疗器械生命周期监管机制 明确支持手术机器人和3D打印骨科植入物等创新产品发展 [3] 战略发展 - 公司已有7项产品进入创新通道 [3] - 建成5家数字骨科培训中心 智能设备覆盖50家医院 [3] - 计划构建覆盖术前AI手术规划 术中机器人/导航 术后患者管理的完整生态 [3]