FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 愛康醫療控股有限公司 (於開曼群島註冊成立的有限責任公司) 呈交日期： 2026年4月30日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 01789 | 說明 | 愛康醫療 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已 ...

报告行业投资评级 - 报告标题为“上半场外资主导打造卓越商业模式，下半场国产崛起有望重塑格局”，核心观点积极，但未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 全球手术机器人行业正经历范式转变，上半场由直觉外科、史赛克等外企基于美国市场主导，建立了卓越的“设备+耗材/服务”商业模式和深厚护城河 [2] - 行业下半场，非美市场（尤其是中国、欧洲、亚太、拉美）成为重要增长引擎，国产手术机器人厂商通过快速迭代、差异化创新和高性价比优势正在崛起，并已开始海外放量，有望重塑全球竞争格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：外科手术范式更迭，临床价值支撑全球手术机器人市场持续高增长 - **临床价值突出**：相比开放手术和传统微创手术，机器人辅助手术具有创伤更小、并发症少、住院时间短、恢复快、医生学习曲线短等优势，长期社会经济效益显著 [2][9][11] - **应用持续拓展**：手术机器人应用科室和术式不断拓展，以直觉外科达芬奇机器人为例，从泌尿外科切入，逐步拓展至妇科、普外科等，2025年其全球手术量中普外科占56%，妇科占25%，泌尿外科占12% [13][14] - **市场规模快速增长**：全球市场规模从2019年的77亿美元增长至2024年的212亿美元，年复合增长率22.4%，预计到2033年将达到842亿美元，2024-2033年CAGR为16.6% [2][15][17] - **腔镜机器人是最大细分市场**：2024年腔镜手术机器人占全球市场规模的48%，直觉外科达芬奇平台已完成超300万例手术，长期潜在市场空间高达2000万例 [2][16][17] 第二部分：行业上半场：外企基于美国市场主导行业发展，打造卓越商业模式与深厚护城河 - **美国市场主导**：直觉外科（达芬奇）和史赛克（Mako）是行业主要参与者，市场高度集中在美国，截至2025年末，达芬奇全球累计装机11106台，其中57%在美国 [21][22] - **美国渗透率领先**：2024年美国机器人辅助下的腔镜手术、膝关节手术、髋关节手术渗透率已分别达到21.9%、34.0%、10.0% [21][22] - **卓越的“飞轮”商业模式**：外企通过“临床价值驱动装机、装机带动手术、手术绑定耗材”形成闭环，建立了稳定的“设备+耗材/服务”盈利模式 [2][27] - **收入结构转型**：以直觉外科为例，其收入结构从早期以设备为主，转变为以耗材和服务为基石，2025年耗材、服务、设备收入占比分别为60%、16%、25% [26][27] - **生态优势抢占传统市场**：随着机器人手术渗透率提高，绑定耗材的策略使手术机器人公司在传统耗材市场取得优势，例如直觉外科或已成为美国腔镜吻合器市占率最高的品牌，史赛克收购Mako后骨科市占率显著提升 [29][31] - **深厚的护城河**：外企通过先发优势建立了医生使用习惯和品牌黏性、完善的全球服务网络、海量手术数据反哺产品迭代（直觉外科积累超2000万例手术），并构建了严密的全球专利壁垒（直觉外科拥有超5600项有效专利） [2][32][36] 第三部分：行业下半场：非美市场成为重要增量，国产崛起有望重塑竞争格局 - **非美市场成为增长主力**：直觉外科达芬奇手术量增速显示，非美市场增速持续高于美国，2025年非美市场手术量占比达36%，但渗透率仍低（2024年中国腔镜机器人手术渗透率仅0.7%，欧洲约2%），增长潜力巨大 [2][40][41][44] - **中国市场政策利好**：中国政策端对大型医用设备配置证松绑（“十四五”规划新增腹腔镜手术机器人559台），且国家医保局在2026年初为机器人辅助手术设立了全国性的收费立项框架，打通入院难点 [43][44][48] - **国产供给增加与市场高增长**：2021年以来国产手术机器人产品获批加速，推动中国市场规模从2019年的27亿元增至2024年的72亿元（CAGR 21.5%），预计2033年达1020亿元（2024-2033年CAGR 34.3%） [46][47][48] - **国产产品力快速追赶**：国产厂商通过快速迭代（如精锋医疗从MP1000到MP2000系列）和差异化创新（如微创机器人、精锋医疗在全球远程手术领域领先，并推出“单多孔一体化”平台）缩小与海外龙头的差距 [52][56][57] - **国产性价比优势显著**：依托国内工程师红利与产业链，国产腔镜机器人中标均价（约1000万-1500万元）显著低于直觉外科产品（约2200万元），在成本敏感市场具备优势 [54][59] - **国产替代成效显著**： - **腔镜领域**：2025年国产腔镜手术机器人公开中标47台，占总量52%，直观复星（直觉外科）、精锋医疗、微创机器人市占率分别为48%、18%、12% [59][61][62] - **骨科领域**：国产化率保持较高水平，2025年天智航以23.3%的市占率稳居第一 [60][63][64] - **国产出海开启放量**：2025年成为国产手术机器人出海元年 - 微创机器人：2025年海外收入4亿元，同比增长287%，海外收入占比达73%；图迈腔镜机器人全球订单突破200台，位居全球市场第二 [67][69] - 精锋医疗：2025年海外首年商业化即实现收入2.09亿元，新增安装或交付50台设备 [68][69] - 爱康医疗、春立医疗等骨科机器人厂商也获得海外订单 [69][71] 第四部分：相关标的 - 报告建议关注五家国产手术机器人公司：微创机器人、精锋医疗、天智航、爱康医疗、春立医疗，并简要介绍了各公司的核心业务、产品进展及2025年财务表现 [2][71]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年收入为人民币14.824亿元，较2024年增长10.1%[7] - 2025年净利润为人民币3.391亿元，较2024年显著增长23.8%[7] - 2025年公司实现销售收入约人民币14.824亿元，同比增长约10.1%[18] - 2025年公司实现净利润约人民币3.391亿元，同比增长约23.8%[18] - 2025年总收入为人民币1,482.4百万元，同比增长10.1%[49][50][51] - 2025年净利润为人民币339.1百万元，同比增长23.8%[49] - 公司截至2025年12月31日止年度的收入约为人民币1,482.4百万元，较2024年增长约10.1%[102] - 公司截至2025年12月31日止年度的净利润约为人民币339.1百万元，较2024年增长约23.8%[102] 财务数据关键指标变化：毛利与毛利率 - 2025年毛利为人民币8.974亿元，较2024年增长11.0%[7] - 海外收入及数字骨科定制产品与服务收入获得显著增长，并带动毛利率提升[7] - 毛利为人民币8.974亿元，同比增长11.0%；毛利率为60.5%，同比提升0.5个百分点[59] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 销售成本为人民币5.85亿元，同比增长8.7%[58] - 销售及分销开支为人民币2.656亿元，同比增长10.3%[61] - 研发开支为人民币1.36亿元，同比减少2.3%[63] - 员工总数983名，员工薪酬开支总额为人民币2.633亿元[75] 业务线表现：髋膝关节植入物 - 髋膝关节植入物业务2025年收入约人民币12.812亿元，同比上升13.0%[21] - 2025年髋关节置换内植入物收入为人民币845.2百万元，同比增长15.9%[50][52] - 2025年膝关节置换内植入物收入为人民币436.0百万元，同比增长7.6%[50][52] 业务线表现：脊柱与创伤植入物 - 脊柱与创伤植入物业务2025年收入约人民币1.015亿元，同比下降约20.2%[23] - 2025年脊柱和创伤内植入物收入为人民币101.5百万元，同比下降20.2%[50][53] 业务线表现：数字骨科与手术机器人 - 数字骨科定制产品和服务及手术机器人2025年收入约人民币6300万元，同比增长约22.8%[25] - 2025年数字骨科定制产品及服务收入为人民币63.0百万元，同比增长22.8%[50][55] - 2025年骨科手术机器人销售收入同比增长超过200%[55] - 截至2025年12月31日，公司累计投放市场近100台导航和机器人设备[38] - 智能辅助设备累计完成临床手术量已突破4，000台次[38] 地区表现：中国市场 - 在带量采购政策推动下，上海、广东、浙江、江苏、福建等传统外资品牌主导区域实现植入物快速增长[12] - 在长三角、珠三角等经济发达区域（如上海、广东、浙江、江苏、福建）的植入量同比提升约40%[19] - 2025年中国市场收入为人民币1，152.9百万元，同比增长7.5%[57] - 公司业务受关节产品带量采购加速进口替代及海外销售规模扩大推动[102] 地区表现：海外市场 - 2025年公司海外业务收入达人民币3.295亿元，同比增长20%[13] - 2025年出口品牌收入达人民币2.3亿元，同比增长30%[13] - 海外产品2025年实现收入约人民币3.295亿元，同比上升约20.1%[27] - 爱康品牌出口业务2020-2025年复合增长率约40%[27] - 2025年爱康品牌出口新增5家超千万订单客户，新增注册8个国家[26] - 2025年海外销售收入为人民币329.5百万元，同比增长20.1%[57] - 2025年12月至2026年3月，公司于国际市场实现共3台手术机器人销售[47] - K3机器人已在海外完成首台销售，截至报告日另在海外完成2台K3+销售[37] 产品与市场拓展 - 天衍品牌在2025年实现近500家医院开拓[12] - 大众品牌天衍在2025年下半年新增覆盖近500家医院[20] - 公司在植入物领域拥有超过5，000家医院覆盖[37] - 公司“骨勇者”系列学术活动累计覆盖在线学员20，000余人次[36] - 国际业务举办“丝路健康国际合作联盟”系列活动11次，覆盖3个大洲、4个国家，吸引超过140人次国际骨科医生参与，媒体传播阅读量超过20万人次[39] 研发与产品获批 - 2025年5月，公司自主研发的K3智能手术机器人获得国家药监局注册证[14] - K3智能手术机器人于2025年5月14日获得国家药监局注册证[30]，K3+机器人于2026年1月15日获批上市[30] - 截至2025年底，公司累计完成6台手术机器人及导航系统中标[14] 战略合作与投资 - 2026年1月，公司与河南某省级重点医院签署数字骨科战略合作协议[14] - 截至2025年12月31日，公司已实现3家区域性重点医院的数字骨科收费[38] - 截至报告日，公司已建立3个智能设备区域培训中心[38] 产能与设施建设 - 2025年公司3D与智能制造新产业园落成并投入使用[18] - 爱康医疗产业园区总建筑面积超过39，500平方米，地源热泵系统较传统空调系统节能30%以上[40] - 产业园区屋顶自设1.5兆瓦光伏电站，预计每年减少二氧化碳排放1，575吨[40] - 天衍医疗二期项目将于2026年初交付，采用新工艺实现髋关节产线升级，膝髋关节产能均达到20万套[42] - 产业园区集成数字化管理系统，包含iCOS、3D打印、数字制造三大数字化制造车间[41] 管理层讨论和指引：战略方向 - 2026年1月，国家医保局印发文件推动3D打印、手术导航及机器人等技术的统一价格立项[13][16] - 公司正逐步形成“产品创新-国际交流-技术培训”协同发展的全球学术推广体系[39] - 公司依托iCOS数字骨科平台构建个性化诊疗服务体系，推进“数字化+国际化”双轮驱动发展模式[45] - 2026年公司将重点发展骨科手术机器人业务，并推进欧洲CE认证以促进海外销售[46] - 公司在海外市场秉承“爱康+JRI”双品牌协同战略，提供全骨科解决方案[47] - 公司产品销量增长受手术量快速增长及数字骨科全流程解决方案带动[102] 管理层讨论和指引：风险提示 - 公司面临因医疗领域反腐行动可能持续而带来的政策风险[105] - 公司面临因行业竞争加剧可能导致人才流失及人工成本上升的人力资源风险[106] 其他财务数据：资产与负债 - 2025年总资产为人民币36.627亿元，较2024年的人民币33.354亿元增长[8] - 2025年权益总额为人民币29.129亿元，较2024年的人民币26.382亿元增长[8] - 2025年流动负债为人民币6.579亿元，非流动负债为人民币0.919亿元[8] - 现金及现金等价物等合计约人民币14.613亿元，较上年末的人民币10.277亿元增长显著[66] - 流动资产净值为人民币20.42亿元，较上年末增加人民币4.604亿元[67] - 资本负债比率约为2.6%，较上年末的3.0%有所下降[71] - 短期银行贷款余额约人民币72.0百万元，长期借款余额约人民币5.2百万元[119] - 用于抵押的资产总额约人民币314.7百万元，包括物业、厂房及设备约人民币81.2百万元、银行贷款已抵押存款约人民币200.0百万元、应收票据约人民币29.4百万元及票据已抵押存款约人民币4.1百万元[121] - 可供分派予公司权益股东的储备总额为人民币873.2百万元[125] 其他财务数据：其他收支与资本开支 - 其他收入净额为人民币3010万元，较上年增加人民币1340万元[60] - 资本开支总额约为人民币1.232亿元，主要用于厂房建设、购买专利及设备[69] 股东与股权结构 - 董事李志疆通过全权信托基金被视为拥有公司505，157，500股好仓，占公司股权约44.95%[140][143] - 董事张斌通过受控法团神玛有限公司被视为拥有公司10，125，000股好仓，占股权约0.90%[140][143] - 董事张朝阳通过全权信托基金被视为拥有公司58，818，500股好仓，占公司股权约5.23%[140][143] - 董事赵晓红直接持有2，201，532股股份、504，354股购股权及69，471股奖励股份，实益权益占股权约0.25%[140][142] - 恒泰信托（香港）有限公司作为全权信托基金的受托人，持有公司563，976，000股好仓，占公司股权约50.18%[143] - Platinum Investment Management Limited作为投资经理，持有公司55，902，917股好仓，占公司股权约4.97%[143] - 截至2025年12月31日，已发行股份总数为1，123，920，264股[148] - 李志疆及其相关信托实体被视为拥有公司505，157，500股好仓权益，约占已发行股份的44.96%[148] - 张斌（李志疆妻子）被视为拥有神玛有限公司持有的10，125，000股权益，约占已发行股份的0.90%[148] - Platinum Investment Management Limited 共持有55，902，917股，其中16，012，050股为投资经理持有，39，890，867股为旗下基金持有[148] 购股权与股份奖励计划 - 截至2025年底，首次公开发售前购股权计划下尚未行使的购股权涉及1，175，000股，相当于已发行股份约0。10%[149] - 首次公开发售前购股权计划的购股权行使价为每股1.34港元[150] - 购股权归属条件要求集团收入年增≥30%，或股东应占溢利（经调整）年增≥25%，且承授人通过年度表现评估[152] - 报告期间，高级管理人员和其他雇员行使了850，000份首次公开发售前购股权，行权时加权平均收市价为5.73港元[154] - 截至2025年12月31日，高级管理人员和其他雇员尚有1，175，000份首次公开发售前购股权尚未行使[154] - 董事赵晓红持有的购股权行权价为1.34港元，行使期为10年[154] - 2022年授予执行董事赵晓红女士660，304份购股权，2023年授予其139，620份购股权[169][170][173] - 股份奖励计划于2020年12月8日获董事会采纳[179] - 计划下已动用集团出资认购及/或购买的股份总数为6，524，000股[184] - 截至2025年12月31日，受托人根据股份奖励计划以信托方式持有 **5，371，959股** 股份[189] - 报告期间（截至2025年12月31日），已授出的奖励股份中，有 **1，002，643股** 归属，**156，797股** 失效[192] 公司治理与董事会 - 李志疆先生，58岁，为公司董事会主席、行政总裁及执行董事，于2015年7月17日获委任为董事[78] - 张斌女士，58岁，为公司执行董事及高级副总裁，于2015年7月17日获委任为董事[80] - 张朝阳先生，56岁，为公司执行董事及高级副总裁，于2015年7月17日获委任为董事[81] - 赵晓红女士，48岁，为公司执行董事，于2016年2月29日获委任为董事，并于2018年12月21日获委任为公司副总裁[82] - 王国玮博士，64岁，为非执行董事，于2016年2月29日获委任为董事[83] - 李志疆先生于骨科行业拥有超过20年经验，为公司创始人之一[79] - 张斌女士于医疗行业拥有超过20年经验[80] - 张朝阳先生于骨科医疗器材行业拥有超过10年经验，为公司创始人之一[81] - 赵晓红女士于会计行业拥有逾10年经验，为中国注册会计师协会认可的注册会计师[82] - 王国玮博士于医疗行业拥有超过10年经验，自2011年8月起于OrbiMed Advisors LLC任职亚洲高级董事总经理[84] - 独立非执行董事江智武先生拥有逾20年会计、审计、企业融资及公司治理经验[86] - 独立非执行董事江智武先生持有欧洲金融分析师协会联合会认证ESG分析师资格[87] - 独立非执行董事李澍荣博士于零售业及医疗业拥有丰富管理经验[88] - 独立非执行董事高伟博士于2024年6月18日获委任[91] - 高级管理层刘爱国女士于骨科医疗器械行业拥有逾20年经验[95] - 公司已采纳董事会多元化政策[200] 股息与股东事务 - 董事会建议派发2025年末期股息每股11.8港仙[50] - 公司建议派付截至2025年12月31日止年度的末期股息为每股普通股11.8港仙，2024年为7.2港仙[115] - 公司将于2026年6月12日至17日暂停股份过户登记，以确定有权出席并于股东周年大会投票的股东[120] - 公司将于2026年6月25日至29日暂停股份过户登记，以确定合资格收取末期股息的股东[120] 客户与供应商集中度 - 前五大客户销售额占集团销售总额约29.6%，其中最大客户销售额约人民币198.4百万元，占比约13.4%[122] - 前五大供应商采购额占集团年内采购总额约63.4%，其中最大供应商采购额约人民币129.6百万元，占比约35.7%[122] 其他重要事项 - 公司关节业务位列全球第12位[17] - 非执行董事王國瑋博士因个人原因放弃100%酬金[131] - 公司截至2025年12月31日止年度的慈善捐款总额约为人民币478，000元[114] - 截至2025年12月31日止年度，公司未配发及发行任何股本证券或出售库存股套现[138] - 截至2025年12月31日，集团未持有任何库存股[146]

行业整体观点 - CDMO行业周期维持稳健，行业能见度日益取决于后期及商业化项目的敞口，而非早期融资条件[1] - 人工智能（AI）技术尚未对CDMO行业的订单量、订单积压质量或定价造成结构性破坏[1] 公司评级与观点 - 高盛对评级为“买入”的股份持更正面态度，包括药明康德、凯莱英、微创机器人及精锋医疗[1] - 将爱康医疗评级升至“买入”，原因包括其执行力重启、利润率改善以及中期能见度更清晰[1] - 将微泰医疗评级升至“中性”，因国内竞争影响优于预期，且公司有序达成2026年指引[1]