核心观点 - 野村证券认为比亚迪2025年第二季度业绩触底 但技术升级和海外扩张为2026年盈利拐点蓄力[1][2][8] 二季度财务表现 - 2025年第二季度营业利润率跌至1.4% 创五年新低 同比下滑3.9个百分点 环比下滑1.9个百分点[1][4] - 毛利率降至16.3% 为2022年第三季度以来最低水平[1][4] - 净利润64亿元人民币 同比下降30% 环比下降31%[5] - 单车利润低于5000元人民币 为三年最低水平[5] 业绩承压原因 - 提前支付经销商返利应对市场竞争[1][5] - 产能扩张与业务规模不匹配导致负向经营杠杆效应[1][5] - 研发费用同比大幅增长71% 环比增长8%[5] 国内市场挑战 - "智能驾驶平权"策略未达预期 价格仍是20万元以下市场决定性因素[6] - L2级辅助驾驶系统因交通事故暴露局限性 对车型价值贡献有限[6] - 政府"反内卷"政策限制定价能力[6] - 2025年剩余时间仅能实现渐进式改善[6] 海外市场表现 - 2025年上半年海外销量46.4万辆 同比增长128%[7] - 前7个月累计海外销量54.5万辆 同比增长133%[7] - 欧盟市场前7个月新车注册量5.8万辆 同比增长251%[7] - 巴西第二工厂7月量产 滚装船队增至8艘[7] 财务预测调整 - 乘用车销量预测下调10-11% 总收入预测下调9%[8] - 毛利率和营业利润率预测均下调2个百分点[8] - 2025-2027年净利润预测下调27-30%[8] - 维持2024-2027年收入复合增长率15% 盈利复合增长率18%的预期[8] 投资评级与估值 - 维持"买入"评级 目标价133元人民币[2][8] - 当前股价109元 存在22%上涨空间[2] - 目标价对应23倍2026年预测市盈率[8]