核心观点 - 英伟达最新财报显示两项潜在风险 可能对华尔街最重要人工智能股票构成威胁 尽管公司业绩表现强劲但收入过度集中和大规模股票回购计划引发担忧 [1][3][10] 财务表现 - 第二财季净销售额467亿美元 同比增长56% 每股收益105美元 双双超过华尔街预期 这是连续第11个季度每股收益超预期 [5] - 数据中心部门贡献超过88%的销售收入 Blackwell芯片销售异常强劲 下一代Blackwell Ultra需求"非凡" [6] - GAAP毛利率达724% 虽然较去年同期下降270个基点 但是一年多来首次实现季度环比改善 [7] 收入结构风险 - 两大直接客户分别贡献总收入的23%和16% 合计约182亿美元 占数据中心部门("计算与网络"板块)销售额的44%以上 [11] - 客户A和B可能为Meta Platforms和Microsoft 两家公司都在积极投资AI数据中心基础设施 [12] - 这些主要客户正在内部开发AI-GPU 虽然不构成直接竞争 但成本更低且更易获得 可能在未来季度侵蚀英伟达的数据中心市场份额 [13] 产品战略影响 - 公司计划每年推出新款先进AI芯片 这可能加速旧款GPU贬值 影响客户升级周期 并对未来毛利率构成压力 [14][8] - 毛利率改善可能表明AI-GPU持续短缺 企业需求超过供应一直是英伟达的核心催化剂 [9] 资本配置问题 - 董事会批准600亿美元股票回购计划 此前还有147亿美元回购授权剩余 [16] - 大规模回购暗示管理层难以找到其他高增长投资机会 公司股价自2023年以来上涨超过1100% 市销率处于历史高位 [17] - 内部人士自2020年12月初以来未购买公司股票 过去五年高管和董事会成员累计出售超过47亿美元股票 [18]