估值水平 - 公司当前市盈率42.7倍 显著高于互联网电商行业平均25.5倍及零售批发板块25.7倍 反映市场预期过高[1] - 估值溢价缺乏基本面支撑 因盈利动能减弱与利润率收缩形成背离[1][4] 财务表现 - 第二季度营收同比增长34%至68亿美元 商品总量增21% 支付总量增39%[4] - 经营利润率收缩210个基点至12.2% 净利润率降至7.7% 主因补贴和促销支出增加[4] - 经调整自由现金流4.54亿美元 但依赖9.16亿美元金融科技贷款投放 核心业务自由现金流实际为负[5] 竞争格局 - 亚马逊通过物流网络扩张削弱公司配送优势 并能通过云业务交叉补贴电商[6] - Sea旗下Shopee以低价策略抢占巴西价格敏感型客户 并通过游戏业务抵消电商亏损[7] - eBay凭借跨境贸易优势吸引寻求全球曝光的商户 形成三强围剿态势[8] 地域风险 - 业务过度集中于巴西、阿根廷、墨西哥三国 缺乏地域多元化[9][10] - 巴西GMV虽增29% 但依赖降低免运费门槛换取销量[11] - 阿根廷汇率波动导致1.17亿美元汇兑损失 同比翻倍[11] - 墨西哥市场需通过激进融资让步和降价维持渗透率[12] 信贷风险 - 信贷组合同比激增91%至93亿美元 风险指标持续恶化[13] - 信用卡贷款占比从37%升至43% 高风险资产增加[13] - 90天以上不良贷款率维持在18.5%高位 环比升50基点[13] - 净息差同比从31.1%收窄至23% 收益质量恶化[14] 市场预期 - 第三季度每股收益预期9.88美元 过去30天内下调16.6%[15] - 股价过去三个月下跌4.6% 同期行业与板块分别上涨11.7%和8.3%[16] - 盈利预期下修反映市场对盈利可持续性信心减弱[15][16]