9月资金面展望 - 9月初公开市场逆回购单周到期量创今年以来新高，同时面临中长期资金到期、缴税季及信贷投放加速等因素[1] - 业内分析认为财政支出与央行呵护将对冲季末扰动，总体流动性预计维持合理充裕，但跨季和政府债集中发行可能带来阶段性扰动[1] - 测算显示9月政府债发行和财政资金下拨将向银行体系补充近1900亿元超储，常规财政收支预计再提供逾1.1万亿元流动性支持[1] - 综合信贷投放、现金需求及外汇占款等消耗因素，9月预计可实现约7800亿元净流动性补充，资金面保持总体可控[1] 债券市场表现与策略 - 国债期货收盘普遍上涨，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02%[1] - 机构认为当前长债利率接近前期调整高点，9月上旬可关注活跃长债交易机会，10年国债活跃券波动空间预计在1.7-1.8%左右[3] - 建议持仓久期保持在稍低水平，若利率调整至高位可用30年国债拉久期参与短期交易，组合结构上建议采取哑铃型[3] - 可关注1Y存单和短久期资质下沉+长端赔率高的活跃券，信用债久期较低的可以少量关注6Y左右二级资本债凸点[3] 具体券种关注方向 - 长端利率债方面重点关注25T6，250215；中短端3-5年利率债关注240020，240208，250203[4] - 浮息债重点关注25农发清发09，25国开科创01，也可适当关注250214[4] - 国债期货IRR依然不高，主力期货价格整体相对便宜[4] 政府债与存单市场 - 预计2025年9月政府债发行2.11-2.26万亿元，净融资0.94-1.10万亿元，低于8月的1.33万亿元[4] - 9月MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期1.3万亿元（其中5日到期1万亿元），合计1.6万亿元，大于8月的1.2万亿元[4] - 9月存单到期规模进一步上升至3.55万亿元，为历史第二高，到期续发压力加大，当前1.66%的存单仍有配置价值[4] 量化与信用债策略 - 固收量化综合方向模型于25年7月10日开始看空，截至8月31日有7个子模型看空，近期基金久期有边际上行[5] - 30年国债换手率边际下行，基金对长端利率债净买入出现明显上行[5] - 信用债可关注受益于"人工智能+"及城市高质量发展政策的三类地市区县，特别是广东、江苏、浙江、福建、安徽等省份的镇级、街道级区域[5] 可转债市场 - 近期转债估值明显压缩，但历史复盘显示短期估值压缩并非行情结束的领先指标，后续估值短期调整后可能继续拉伸[6] - 转债估值压缩对场外资金是更"友好"的返场窗口期，各平价压缩4-5元，整体估值回落至21年底附近水平[6] - 建议关注景气度较高的科技成长板块，以及低位未被"反内卷"预期定价的上、中游细分赛道，关注"新质生产力"相关的中小型正股对应的转债[6] 海外市场与ETF表现 - 目前9月降息预期较为充分，市场一致预期仍为25bp，1M收4.308%，长端拍卖的买盘指标存在边际弱化[7] - 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.08%，国债ETF5至10年上涨0.10%，报116.86元，近1年累计上涨3.79%[7] - 国债ETF5至10年近5年净值上涨21.02%，自成立以来最高单月回报为2.58%，最长连涨月数为10个月，最长连涨涨幅为5.81%[8] - 该ETF近半年最大回撤1.26%，回撤后修复天数为21天，管理费率为0.15%，托管费率为0.05%[8][9]