核心财务表现 - 1QFY26收入同比增长1.8%至2477亿元 剔除高鑫零售和银泰影响后可比口径增长10% [1] - 调整后EBITA同比下滑13.7%至388亿元 主要受淘宝闪购业务投入加大影响 [1] - 非通用准则归母净利润预测下调29%至1218亿元（FY26） 新引入FY27年利润预测1493亿元 [3] 云计算业务 - 云收入同比增长25.8% 外部客户收入增长26% AI相关收入占比首次超20% [1] - 云业务EBITA达29.5亿元 利润率8.8% 资本开支增至386亿元 [1] - 维持三年3800亿元投入指引 AI生态体系带动增长预期 [1] 淘宝闪购业务 - 日均订单达8000万单 月活跃买家同比增长25%至3亿规模 [2] - 预计7月为单均亏损峰值 9月后亏损较7月收窄50% [2] - 全年EBITA亏损预测743亿元 单均亏损3.1元 [2] 电商与广告业务 - 客户管理收入（CMR）同比增长10% 淘天GMV增长5% [2] - 闪购业务对未来三季CMR增速贡献约2个百分点 [2] - 广告收入受流量带动提升 但GMV驱动效应仍需观察 [2] 估值与预测 - 港股/美股分别交易于16/18倍FY26和13/15倍FY27非通用准则市盈率 [3] - 采用分部估值法：电商业务13倍P/E 云计算业务3.5倍P/S [3] - 目标价上调35% 美股151美元/港股147港元 较当前股价存在12%-27%上行空间 [3]