核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下滑背景下实现逆势增长 凸显业务抗周期能力 [1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米 采购成本节省超900万元人民币 [1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 美元债务占比降至18% 资产负债率降至69.99% [2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 中期销气量11.4亿立方米同比下降14% 但二季度同比增长13% 工业与电厂用气需求回暖 [2] - 增值服务纳入主营业务 收入与毛利均增长7% 细分业务毛利增速亮眼（燃气具91% 保险14% 维保61%） 电商平台上线有望打开新增长空间 [2] - 城市燃气行业迎政策利好 国产气与管道气供应增长 超长期特别国债支持管网改造 居民用气顺价机制全国推广促进行业毛差修复可持续性 [3] - 公司股东背景优势显著 天津泰达控股持股42.18%提供政府资源 中石化长城燃气持股29.52%保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 业务覆盖全国八省二市40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善保障运营安全 [4] - 公司估值吸引 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 建议中长线持有 [4] 盈利能力 - 归母净利润1.73亿港元同比增长3% 显著优于全国天然气表观消费量同比下降0.9%的行业表现 [1] - 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米 [1] - 19个经营区域完成居民用气顺价 覆盖83%民用气总量 有效缓解气价倒挂问题 [1] - 上游气源结构优化（三桶油为主、多气源补充）推动上半年采购成本节省超900万元人民币 [1] - 增值服务收入与毛利均同比增长7% 细分业务毛利增速显著（泰悦佳燃气具91% 保险服务14% 非居维保61%） [2] 财务健康度 - 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 [2] - 融资成本同比减少2914万港元 已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标 [2] - 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%） [2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度显著提升 [2] - 下半年将继续压降财务费用 若顺利落地将进一步释放利润空间 [2] 业务运营 - 中期总销气量11.4亿立方米同比下降14% 主要受首季暖冬影响 [2] - 二季度销气总量同比回升13% 其中管销气增长17% [2] - 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升印证下游需求回暖 [2] - 增值服务自2025年起纳入主营业务 电商平台9月底上线有望进一步打开收入增长空间 [2] - 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 [4] 行业环境 - 2025年为十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官之年 天然气上游开发持续推进 [3] - 国产气与管道气供应稳步增长 为城燃企业提供稳定气源保障 [3] - 国家发行超长期特别国债支持两重建设 重点覆盖城市燃气地下管网改造等领域 [3] - 居民用气顺价机制向全国推广 有助于彻底解决民用气价倒挂问题 [3] - 行业毛差修复具备可持续性 盈利水平有望整体提升 [3] 竞争优势 - 第一大股东天津泰达投资控股持股42.18% 为天津大型国企 提供政府资源与信用支持 [4] - 第二大股东中石化长城燃气持股29.52% 作为上游核心气源商保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 天津区域作为天然气集散地 外埠区域（河北、山东、江苏等）逐步起量 分散单一区域市场风险 [4] - 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善 为业务安全运营提供技术保障 [4] 估值表现 - 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 估值吸引 [4] - 建议投资者考虑中长线持有 [4]