核心观点 - 中金维持天工国际跑赢行业评级 上调目标价20%至3.01港元 对应2026年13.8倍市盈率 隐含20.8%上行空间 [1] - 公司合金材料业务预计于2026年放量 2026年归母净利润预测为5.38亿元 当前股价对应2025/2026年市盈率为17.0倍/11.4倍 [1] - 公司高端化战略成效显著 钛合金与粉末冶金业务将成为重要盈利增长引擎 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入23.43亿元 归母净利润2.04亿元 同比增长6.8% [2] - 高速钢吨价格同比上升0.9%至54090元 毛利率提升1.5个百分点至15.6% [2] - 模具钢吨价格同比上升3.0%至17039元 毛利率提升0.5个百分点至13.8% [2] - 切削工具毛利率为28.5% 钛合金吨价格76716元 毛利率24.2% [2] - 汇兑收益1.3亿元 主因欧元兑人民币升值带动 [2] 产品销量与盈利结构 - 高速钢销量0.7万吨 模具钢销量6.8万吨 切削工具销量0.95亿件 钛合金销量0.5万吨 [2] - 高速钢与模具钢盈利提升受国内产业景气回升及原材料价格上涨支撑 [2] - 切削工具原料成本维持高位 钛合金业务因3C订单产品结构调整影响盈利表现 [2] 高端化战略进展 - 钛合金EB炉于2024年投产 已具备TA1/TA10等多牌号生产能力 [3] - 受益消费电子需求回升 2026年钛合金业务利润贡献有望显著增长 [3] - 粉末冶金产能达8000-10000吨 应用领域拓展至行星滚柱丝杠高氮合金 飞机轴承粉末钢及核电RAFM钢 [3] - 合资成立天工钛晶 整合产业链资源与技术沉淀 推动粉末产品放量 [3]