核心观点 - 招商银行2025上半年归母净利润同比增长0.25% 实现由负转正 资产质量持续改善 不良率降至0.93% 拨备覆盖率保持410.93% 维持增持评级 [1][2][6] 财务表现 - 2025上半年营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% 但降幅较一季度收窄1.36个百分点 [3] - 归母净利润同比增长0.25% 较一季度-2.08%改善 拨备释放支撑利润增长 [3] - 净利息收入1060.85亿元 同比增长1.57% 占总营收62.41% 非息收入638.84亿元 同比下降6.73% 占比37.59% [3] - 拨备前利润同比增速从Q1的-4%改善至H1的-2.61% [3] 息差表现 - 2025Q2单季净息差1.86% 较Q1的1.91%下降5bp 2025H1累计净息差1.88% 较2024年下降10bp [3] - Q2息差收窄幅度大于Q1 成为二季度净利息收入增长放缓主因 [3] 非息收入 - 手续费及佣金净收入376.02亿元 同比下降1.89% 降幅较一季度收窄0.62个百分点 [4] - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89% 较一季度提升1.44个百分点 [4] - 净其他非息收入262.82亿元 同比下降12.88% 降幅较一季度收窄9.31个百分点 [4] 资产负债 - 2025上半年末总资产同比增长9.35% 较Q1末8.76%加速扩张 [4] - 贷款总额同比增长5.7% 其中对公贷款增长11.5% 零售贷款增长3.9% 零售信贷需求疲软 [4] - 金融投资同比增长18.6% 成为资产扩张主要驱动 [4] - 总负债同比增长8.63% 存款同比增长8.5% 占计息负债比重86.7% 定期存款占比提升至49% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.93% 较2024年末下降2bp 环比下降1bp [5] - 拨备覆盖率410.9% 环比基本持平 拨贷比3.83% 环比下降1bp [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.80%/3.93%/4.42% [6] - 对应2025-2027年BPS预测为48.54/54.91/60.26元 [6] - 90天内15家机构给出评级 12家买入 3家增持 目标均价56.37元 [11]