核心业绩表现 - 2025年中报收入832亿元 同比下降4% 归母净利润86亿元 同比下降17% 低于全年预期增速[1] - 开发业务结转收入780亿元 同比下降5% 结转毛利率15.8% 较2024年下降0.5个百分点[1] - 已售未结资源1750亿元 对应毛利率18.8% 其中50%-60%将在2025年下半年结转[1] 业务结构分析 - 商业运营收入35.4亿元 同比持平 一线城市项目收入占比提升5个百分点至47%[1] - 购物中心成熟期项目出租率96.2% 环比下降0.3个百分点 经营利润率56.8% 同比提升1个百分点[1] - 购物中心销售额同店同比增长4% 客流量同店同比增长7%[1] 行业地位与土地储备 - 全口径合约销售额1202亿元（含宏洋） 同比下降19% 行业排名第二[2] - 在14个城市位居第一 31个城市位列前三[2] - 新获取17个地块 全口径拿地额404亿元 同比增长213% 规模位列行业第一[2] - 一线城市拿地占比64% 土储面积2877万平方米（不含宏洋） 一线及强二线占比85%[2] 财务结构与融资能力 - 有息负债2275亿元 环比下降5.8% 剔预资产负债率45.7% 净负债率28.4%[3] - 现金短债比4.9倍 现金占总资产比例12.1% 人民币债务占比84.8%[3] - 短期债务占比7.6% 较前期下降4.3个百分点[3] - 平均融资成本2.9% 销售及行政费用比率3.8% 均保持行业低位[3] 未来发展展望 - 2025年下半年计划在重点城市推出24个新项目 总可售货值约5200亿元（含宏洋）[1][2] - 一线及14个强二线城市货值占比93% 住宅货值占比82%[2] - 商业REIT已获证监会及深交所正式受理 资产证券化取得实质性进展[3] - 中期每股派息25港仙 派息率29%[3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年营收及毛利率假设 调整后EPS分别为1.39元/1.48元/1.60元[3] - 较前值上调幅度分别为3.0%/3.5%/0.6%[3] - 2025年预期BPS为35.56元 参考可比公司平均PB 0.49倍 对应目标价19.08港元[3]