核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入619.33亿元，同比增长3.37% [1][5] - 扣非净利润70.16亿元，同比增长31.78%，为历史最佳半年报盈利质量 [1][5] - 盈利改善主要源于自身业务调整，未依赖非流动资产处置收益 [5] 业务结构分析 - 液体乳收入361.26亿元，保持行业第一地位 [6] - 奶粉及奶制品收入165.78亿元，同比增长14.26%，稳居市场第一 [7] - 冷饮业务收入82.29亿元，同比增长12.39%，市场份额第一 [7] - 婴幼儿奶粉市场份额达18.1%，跃居市场第一 [8] - 奶粉业务成为第二增长曲线，提升整体业绩 [9] 产品策略与创新 - 金领冠婴幼儿奶粉采用娟姗奶源与有机认证，配合领婴会渠道推动增长 [8] - 推出欣活（药食同源）、倍畅（五重脱膻羊奶粉）、学生配方奶粉等成人营养品 [8] - 通过QQ星、妙芝、巧乐兹、冰工厂等品牌满足多元化需求 [8] 渠道战略演变 - 早期通过"织网计划"建立四级经销网络，渗透下沉市场 [10] - 经销商数量于2023年达19923个峰值，后主动梳理体系不再扩张 [10] - 新兴渠道（电商/会员店/社区团购）贡献显著，液体乳业务占比达30% [11] - 上半年广告营销费67.57亿元，其中约50%投入终端陈列推广 [11] 行业周期背景 - 奶周期成因类似猪周期，源于牧业供给阶段性不平衡 [2] - 2021年需求增长引发产能扩建，但奶牛产奶周期导致调整滞后2-3年 [2] - 原奶价格回升将缩小中小乳企成本优势，提升龙头份额 [7] - 行业竞争从价格战转向产品、渠道、品牌综合竞争 [10] 现金流与渠道管理 - 经营活动现金流量净额同比下降44.34% [10] - 合同负债同比下降61.88%，反映主动降低经销商压货 [10] - 通过控制出库和终端费用投入协助经销商消化库存 [10][11] 未来目标 - 致力于通过新品推出和渠道建设平滑周期影响 [11] - 目标全年利润率9%，并提供不低于净利润70%的分红回报 [11]