近日，在第八届中国枸杞产业博览会期间，伊利集团与百瑞源枸杞成功签署合作协议，正式建立合作伙 伴关系。双方将依托各自优势资源，围绕健康食品产业创新展开深度协同，共同开创行业高质量发展新 局面。(人民财讯) ...

链博会概况 - 第三届中国国际供应链促进博览会（链博会）于7月16日在北京开幕，为期5天，是全球首个以供应链为主题的国家级展会[1] - 本届链博会设置6大链条（先进制造链、清洁能源链、智能汽车链、数字科技链、健康生活链、绿色农业链）和1个供应链服务展区[1] - 链博会已成为全球共享的国际公共产品，2023年以来已成功举办两届，为全球产业链供应链建设作出积极贡献[1] 内蒙古参展情况 - 内蒙古组织先进制造链、清洁能源链、健康生活链、绿色农业链4大产业链共9家企业参展，总参展面积达708平方米[1] - 相比前两届，今年内蒙古首次新增参展健康生活链，在微创手术领域展示医疗科技发展成果[3] - 内蒙古连续3年携企业参加链博会，旨在展示产业链供应链绿色创新发展优势，推动高新技术产业和名优特产品提升品牌影响力[3] 经贸合作成果 - 自治区贸促会举办"链接内蒙古"经贸洽谈会，5家企业进行推介，促成3组企业现场签约[2] - 内蒙古贸促会分别与浙商银行呼和浩特分行、内蒙古国贸集团、新华社内蒙古分社签署合作协议，涉及贸易融资、进出口投资和海外智库建设等领域[2] 行业活动 - 内蒙古伊利实业集团举办中国首个奶业供应链品质公约发布会，发布《中国奶业产业链供应链高质量发展战略研究》与《中国奶业供应链品质公约》[2] - 自治区贸促会围绕"五大任务"开展"助企行动"和"区域合作深化行动"，推动产业链供应链升级和延链补链强链[3]

报告核心观点 - 伊利股份作为乳制品龙头，发展行稳致远，是典型的长久期资产，有望引领行业高质量转型；各行业在不同背景下有不同发展趋势和投资机会，如商贸零售新质消费彰显增长韧性，交通运输快递和航空有望受益“反内卷”等 [7][17][21] 行业与公司分析 伊利股份 - 伊利是股息率定价资产，2021 年收入站稳千亿后战略转向利润优先，加强高附加值产品研发推广，盈利能力提升且分红比例高 [7] - 乳制品需求平稳复苏，预计 2025 年四季度或现供需拐点，中长期 2024 - 2028 年复合增速 1.61%，2028 年行业规模达 6117 亿元 [8] - 伊利构建品牌壁垒，以液奶为基本盘，奶粉提份额，布局低温、奶酪等，短期受益原奶出清盈利有弹性，中长期股息率靠前 [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 1193.38、1224.98、1254.38 亿元，归母净利润 113.09、122.22、131.52 亿元，给予 2025 年 19 - 20xPE，首次覆盖评级“优于大市” [10] 宏观与策略 - 中央城市工作会议召开，城市发展迈入新阶段 [10] - 美国 6 月 CPI 环比整体涨 0.3%、核心涨 0.2%，同比整体涨 2.7%、核心涨 2.9%，通胀温和上涨 [11] - 6 月国内经济增速约 5.2% 高于全年目标，生产与需求背离是政策调控和企业应对共同作用结果，内需基础稳固，下半年有望修复 [12] - 政府债净融资等进度稳步前进，特殊新增专项债 8000 亿额度或三季度发行完毕 [13][14] - 构建国信避险指数衡量市场风险定价，其与宏观经济基本面负相关，经济基本面变化领先资本市场 [16] 商贸零售行业 - 2025 年 1 - 5 月社零总额 20.32 万亿元同比 +5.0%，化妆品、黄金珠宝等有结构性亮点 [17] - 下半年产品内生创新关注 AI + 商业、IP + 商业；政策外延催化关注内需政策和关税贸易政策 [18][19] - 投资建议推荐美妆个护、黄金珠宝、IP 潮玩、跨境出海、百货商超等领域企业 [20] 交通运输行业 - 航运 7 月油运运价走势分化，集运美线企稳反弹、欧线疲软，投资推荐中远海能、招商轮船等 [21] - 航空暑运旺季量涨价跌，预计 2025 年国内扣油票价企稳回升，推荐中国国航等 [22] - 快递“反内卷”政策下无序竞争有望好转，四季度价格和盈利值得期待，无人物流车放量降本，推荐顺丰控股等 [23] 互联网行业 - 人工智能周报涵盖公司动态、底层技术、行业政策等多方面进展 [25] - 英伟达 H20 恢复销售将带动库存出清与国内资本开支增长，利好云厂下游需求，推动模型层迭代，推荐英伟达等 [28][29][30] 房地产行业 - 6 月地产基本面下行，销售量价和投融资指标趋弱，一线城市房价边际下行，推荐拿地积极等优质房企 [30][31] 体育服饰行业 - 安踏体育上半年集团流水双位数增长，库存健康，维持盈利预测和评级 [32][33][34] - 特步国际上半年主品牌中单位数增长，索康尼超 30%，维持盈利预测和评级 [34][35] 腾讯控股 - 预计二季度营收 1801 亿元同比增长 12%，Non - IFRS 下归母净利润 645 亿元同比增长 13%，游戏、广告等业务表现良好，维持“优于大市”评级 [36][37][39] 金融工程 - A 股窄幅整理，医药领涨、CPO 题材回调，还涉及市场情绪、资金流向、折溢价等多方面数据 [39][40][41] 市场数据 - 展示商品期货收盘价及涨跌幅、国内重要信息披露、非流通股解禁明细、全球证券市场统计、沪深港通及 A 股、港股资金流入流出前十等数据 [44][45][46]

中澳乳业合作 - 公司作为唯一受邀中国乳企参加第八届中澳工商界首席执行官圆桌会并发言 [1] - 澳大利亚在奶牛繁育、牧场管理及乳制品研发生产方面经验丰富 中国具备健康食品消费市场和数字化低碳化技术优势 双方产业互补性强 [1] - 公司将澳大利亚视为全球资源整合枢纽 2016年起在原料采购、奶牛养殖、技术研发等领域深度合作 运营澳大利亚乳品工业园公司等多家子公司 [1] - 公司在澳大利亚投资和贸易额超30亿元人民币 [1] 澳大利亚业务进展 - 2024年公司旗下澳优澳洲ADP工厂获全系列婴配粉资质 成为澳洲首个获批企业 [1] - 澳大利亚营养护理制药公司NC养胃粉连续多年中国成人肠胃保健复方粉剂销售额第一 [1] - 同公司NC舒鼻益生菌跻身澳洲品牌鼻敏益生菌全国销量第一 [1] 新西兰全产业链布局 - 公司在新西兰布局覆盖奶源合作、研发、生产、品牌营销全产业链 拥有6个生产基地 [2] - 产品品类涵盖液态奶、奶粉、黄油、奶酪等8大类 与当地400多家牧场合作 [2] - 公司为新西兰投资规模最大、合作领域最广的中国乳企 强化全球供应链关键节点 [2]

链博会开幕与伊利活动 - 第三届中国国际供应链促进博览会在北京开幕，为期5天 [1] - 伊利集团在链博会首日举办中国首个奶业供应链品质公约发布会，发布《中国奶业产业链供应链高质量发展战略研究》与《中国奶业供应链品质公约》 [2] - 公约从"坚守卓越品质""聚焦创新突破""深化全链共赢"三个维度推动行业品质提升 [2] 奶业供应链发展现状 - 中国奶业进入新发展阶段，供应链体系处于快速迭代与深刻变革关键期 [5] - 从奶源建设到生产加工、物流配送、终端消费各环节持续创新升级 [5] - 行业正推动产量与质量实现质的飞跃 [5] 伊利的战略布局 - 伊利连续三届参加链博会，与"全球健康生态圈"战略目标高度契合 [8] - 公司在全球拥有2000多家合作伙伴，覆盖6大洲 [8] - 计划持续优化全球供应链布局，强化端到端一体化协同优势 [8] - 将加速数智化、绿色化转型升级步伐 [10] 行业机遇与展望 - 国民健康意识提升带动健康消费需求增长，乳业迎来新机遇 [10] - 中国在全球供应链中发挥"稳定器"和"压舱石"作用 [8] - 伊利表示要通过国际合作编织更紧密联结纽带，实现"让世界共享健康"愿景 [8]

链博会概况 - 第三届中国国际供应链促进博览会在京举办 吸引650余家企业及机构参展 覆盖75个国家地区和国际组织 [2] - 作为全球首个以供应链为主题的国家级展会 链博会成为展示行业供应链实力的重要平台 [2] 伊利集团行业地位 - 公司连续三届作为奶业"链主"企业受邀参会 并在展会发布《中国奶业供应链品质公约》 [2] - 中国国际商会部长洪锡国肯定公司作为龙头企业对行业现代化转型的引领作用 [4] - 公司完成"从牧场到餐桌"全链数智化布局 构建行业领先的支撑体系 [8][11] 中国奶业发展现状 - 人均奶类消费量从1949年0.4公斤跃升至2024年40.5公斤 75年间增长100倍 [4] - 行业用20年时间缩短与奶业发达国家上百年差距 实现跨越式发展 [10] - 乳制品工业协会指出品质牛奶已成为国民健康营养支持及行业成熟标志 [4] 供应链品质升级 - 《中国奶业供应链品质公约》凝聚行业共识 推动标准升级 守护食品安全 [3][13] - 公司联合国研网发布《中国奶业产业链供应链高质量发展报告》 为行业提供智力支撑 [6][8] - 报告指出行业现存六大问题：育种创新不足 关键技术进口依赖 饲草进口率高 农机国产化低 生产结构不优 干乳制品消费占比低 [8] 全产业链协同实践 - 上游环节：原奶质量技术负责人强调产业实力提升 奶源基地建设成效显著 [10] - 中游环节：嘉吉食品指出公司推动行业质量管理升级 GEA展示智能生产线技术革新 [10] - 下游环节：公司全球布局15个创新中心 牵头建设国家乳业技术创新中心 [11] 国际合作与技术创新 - 公司与印尼等国际伙伴达成合作 携手嘉吉 GEA等企业共同缔结品质公约 [13] - 采用物联网 人工智能技术实现生产自动化透明化 引领智能化升级 [10][11] - 搜狐等媒体构建传播矩阵 助力行业高质量发展理念推广 [6][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予伊利股份“优于大市”评级 [4][5][148] 报告的核心观点 - 伊利股份是平台化乳企龙头，发展行稳致远，是典型长久期资产，2021 年收入站稳千亿后转向利润优先，盈利能力提升且承诺高分红比例 [1] - 乳制品需求平稳复苏，供需拐点或将在 2025 年四季度或 2025 - 2026 年出现，中长期行业规模预计增长 [2][3][59] - 伊利核心竞争力在于全国化品牌与渠道基础上的成本优势和效率领先，多品类布局有望维持稳健增长 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润增长，给予 2025 年 19 - 20xPE，合理价格区间有溢价空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 平台化的乳企龙头，行稳致远 - 伊利从内蒙走向中国乳业第一，发展历经初创、跑马圈地、平台化、盈利提升四个阶段，2024 年乳业收入 1158 亿元，归母净利润 85 亿元 [24] - 液奶是核心业务，2024 年收入 750.03 亿元，占比降至 65%；奶粉、冷饮、奶酪协同发展，奶粉 2016 - 2024 年收入 CAGR 达 22.37%，成为行业第二 [26] - 股权结构整体稳定，最大股东香港中央结算有限公司持股 11.35%，高管持股绑定利益，且持续进行股权激励 [33] 乳制品：需求平稳复苏，供需拐点或将到来 - 需求端：2018 年至今行业步入成熟期，2024 年零售额 5600 亿，预计 2025 年液奶零售额低单下滑；白奶更景气，低温奶增长潜力大 [38][41] - 供给端：2021 年起奶价下行，当前生鲜乳价格跌到 2011 年水平，2024 年上游淘牛 30 万头，预计 2025 年底至 2026 年供需拐点到来 [2][59] 竞争力：组织先行，战略驱动，构建品牌壁垒 - 壁垒：伊利核心竞争力是成本优势和效率领先，人均创收/创利稳定提升，毛销差及盈利能力领先行业 [66] - 展望：常温奶份额优势明显，奶粉业务突围，婴配粉行业第二、成人粉第一，奶酪靠餐饮端驱动，冷饮平稳增长 [83] 投资逻辑：多品类稳健发展，抗风险能力强，盈利有望稳步提升 - 短期：2024 年上游存栏去化，2025 年底或迎原奶供需拐点，若奶价回升，伊利减值损失缩小，业绩弹性大 [93][96] - 长期：奶粉等高盈利品类占比提升，费效比提高，盈利能力逐步提升；自由现金流改善，股息率在食品饮料行业领先 [99] 财务分析与盈利预测 - 财务分析：2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 8.0%和 5.0%，盈利能力领先行业，ROE 约为行业平均两倍；有息负债率提升，偿债能力适中；经营效率领先 [112][117][121] - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年主营业务收入分别为 1193.38、1224.98、1254.38 亿元，同比 3.1%、2.6%、2.4%；归母净利润分别为 113.09、122.22、131.52 亿元，增速 33.8%、8.1%、7.6% [130][133] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，合理价值区间为 31.5 - 34.0 元 [141][143] - 相对估值：给予 2025 年 19 - 20xPE，合理价格区间为 33.8 - 35.6 元，对应市值区间有 23% - 30%溢价空间 [4][146] - 投资建议：综合估值结果，首次覆盖给予“优于大市”评级 [148]

债务融资 - 公司增加50亿元多品种债务融资工具（DFI）发行规模，余额合计不超450亿元[1] 债券发行 - 成功发行2025年度第十一期科技创新债券（乡村振兴）[2] - 债券期限182天，2025年7月15日起息，2026年1月13日兑付[2] - 计划和实际发行总额均为40亿元，利率1.48%，价格100元/百元面值[3] - 簿记管理人和主承销商为中信银行，联席主承销商为中行、农行[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、零食量贩渠道行业、会员制商超行业、电商行业、即时零售行业 - **公司**：三只松鼠、良品铺子、劲仔食品、陈德露露、伊利、会稽山、古越龙山、茅台、永辉超市、胖东来、美团闪送、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒、燕京啤酒 纪要提到的核心观点和论据 - **新需求** - **消费意愿分化**：Z世代、一线富裕银发族和三线富裕中老年消费群体消费观念积极，一二线中产阶级和农村中老年人消费意愿偏弱；消费品类上，教育、食品饮料、保健用品和旅行有潜在成长机会，家电、烟酒和消费电子存在风险[3] - **性价比受关注**：性价比成消费者首要关注点，催生零食量贩渠道发展，降低消费者对品牌溢价支付意愿[4] - **情绪价值提升**：20 - 24年中国人均消费支出中服务性消费占比从43%升至46%，情绪消费市场增长[4] - **健康需求凸显**：消费者对健康重视程度提高，催生保健品市场需求，预计2027年中国营养健康食品规模达8362亿，较2022年增长42%[5] - **新产品** - **零食企业**：推出健康化零食产品，如引入魔芋、海带、鹌鹑蛋等[6] - **饮料企业**：2024年无糖茶和植物饮料增速分别达19%和32%，企业推出养生和无糖饮料，推动东鹏饮料业绩增长[8] - **酒类企业**：黄酒企业推出气泡黄酒、果露酒、咖啡黄酒等新品；啤酒企业推出精酿品牌、果味啤酒、无醇或低醇啤酒；白酒企业推出低度白酒品牌[9][10] - **新渠道** - **零食量贩渠道**：市场规模从2019年的211亿增长到2023年的800多亿，预计2027年达1500亿，从边缘销售模式发展为主流模式[12] - **会员制商超**：2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从200多亿增长到364亿，预计2024年达387亿，山姆等会员制商超推动品牌创新和发展[14] - **线上渠道**：线上销售带动传统消费品线上线下格局改变，2023年酒类线上销售规模超1200亿，同比增长约56%，电商平台推出即时零售新渠道，在618取得亮眼表现[17][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资建议**：关注新产品、新渠道和新需求三条主线，维持食品饮料行业强于大市评级，推荐三只松鼠、伊利股份、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒和燕京啤酒，建议关注盐津铺子[20][21][22] - **风险提示**：原材料波动和行业竞争加剧风险[23]

纪要涉及的行业 中国婴幼儿配方食品行业[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业背景及标准**：2023 年 2 月起婴幼儿配方奶粉新国标正式实施，为配方注册提供标准依据，细化营养成分要求，强调产品安全性和生产工艺规范性，推动行业发展；国标与欧盟标准在具体指标等部分存在差异，反映不同国家和地区的要求和关注点[1][3] - **市场需求与规模** - 中国出生人口自 2017 年连续 7 年下滑，2019 - 2023 年人口出生率由 1.0%降至 0.64%，新生儿数量由 1467.9 万人降至 902.2 万人，同比下降 5.8%；2019 - 2023 年行业市场规模由 1972.9 亿元变为 1760.8 亿元，年复合增速为负 2.8%，预计到 2028 年市场规模减至 1128.6 亿，年复合增速为负 8.5%，消费人群减少导致消费规模缩减[4][6] - 随着生活水平和消费观念转变，母乳成分研究突破促使配方乳粉科学性提升，产品设计理念从单一组分添加向多组分协同演变；中高端产品成为市场增加消费价值和营收的重要发力点，2023 年高端超高端奶粉市场份额不到 35%，却占整体市场规模的 50.5%[5][7] - **产业链情况** - 上游原料供应商提供农副产品、生产设备、包装材料等，中国奶牛养殖集中在内蒙古、黑龙江、河北等地，奶牛数量增加但增速慢，羊奶主要产区在陕西、山东、河南等地，需求快速增长[8][9] - 中游生产商利用原料生产加工婴幼儿配方食品，下游通过线下和线上渠道将产品销售给消费者[8] - **产品注册情况**：2023 年注册产品类型增多，新增首款特定血氧配方食品，呈现爆发式增长；2024 年前三季度新增获批 42 款产品，获批势头强劲，有产品纳入优先审批程序，获批产品中特殊医学用途婴幼儿配方食品占比 28%[10] - **消费市场特征**：销售市场以婴幼儿奶粉为主，女性消费者占比 72.6%，超四成消费者家庭月收入在 5000 - 1 万元，超七成消费者分布在三线及以下城市，2024 年消费者对奶粉价格接受度有所提高[11] - **竞争格局** - 外资品牌与本土品牌激烈竞争，外资品牌如美赞成、惠氏凭借全球声誉和先进技术最早进入中国高端奶粉市场，2008 年三聚氰胺事件后占据 75%以上份额，一线城市接近 100%；近十年本土品牌加大研发和质量控制投入，能快速捕捉市场趋势，通过线上线下结合拓宽推广渠道[12][13] - 2023 年新国标实施，不同阶段奶粉有独立标准，调整重要营养成分含量和比例，近三分之一品牌出局，龙头企业市场份额或增加，本土国产奶粉主导地位将进一步稳固；国内鹰配企业头部集中趋势显著，飞鹤、君乐宝、伊利等领先企业各自拥有 5 家或以上鹰配产品生产工厂[13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 代表企业情况 - 飞鹤作为全球乳品行业龙头企业，牵头开发多种 HMO 标准物质，领协制定 HMO 团体标准，承担十四五国家重点研发计划中和鹰配粉相关的项目，为研制新一代鹰配奶粉展开技术攻关[15] - 贝因美业务涵盖婴幼儿食品；美赞成拥有全球唯一全程质量安全管理体系，产品营养成分有优势，兰真系列含高质量乳显蛋白，是 DHA 研发引领者[16]